招财日报：中国进出口数据点评

　　全球市场观察

    　　中国股市上涨，港股工业、造纸、机械等去产能主线行业领涨，耐用消费、传媒与日常消费下跌。A股医疗保健、海运与石油石化涨幅居前，通信设备、贵金属与电子下跌。贵金属与能源价格下跌，基本金属张跌互现，农产品多数下跌。国债价格回落，显示风险偏好回升。人民币兑美元基本持平。中国8月货物出口同比增长4.4%，货物进口同比增长1.3%，集成电路和汽车出口增速较快，稀土出口量减价增。大宗商品进口季节性回升，原油、铁矿和铜进口量回升，大豆进口量创历史新高，预计今年中国货物出口和进口分别增长3%和1.5%。

    　　中国市场继续引领新兴市场吸引ETF 资金流入。9 月5 日当周美国上市的新兴市场ETF 吸引资金净流入10.2 亿美元，已连续第四周吸引资金净流入，其中中国ETF 吸引资金净流入最大，达到3.02 亿美元。今年以来，国际资金降低对美元资产超配程度，美元大幅走弱，美国上市的新兴市场ETF 累计吸引资金净流入177 亿美元。

    　　日本30 年国债收益率升至历史高位，收益率曲线陡峭化。日本财政扩张预期升温，石破茂辞职引发市场对财政纪律放松的担忧。尽管市场对日本央行10月加息预期下降，但由于日本通胀仍显著超过目标，薪资延续增长，10 月加息可能性依然存在。

    　　美股反弹，纳指创历史新高，标普逼近历史峰值。Robinhood 因将被纳入标普指数而大幅上涨。中概股指数大涨跑赢美股大盘。特斯拉在美国电动车销量中份额降至38%，创2017 年来最低，公司已将战略重心转向robotaxis 和人形机器人。

    　　美债收益率回落，10 年国债收益率创5 个月新低。美元下跌，黄金盘中创历史新高，白宫对美联储干预将加剧通胀预期不稳并打击美元地位，利空美元而利好黄金。油价反弹，OPEC+决定10 月小幅增产，特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁。

    　　宏观点评

    　　中国经济 - 外贸疲软，亟需提振消费

    　　随着前期抢出口导致需求透支和关税等影响显现，中国出口开始放缓。对美出口进一步下跌，但对东盟出口韧性在很大程度上抵消了对美出口的跌幅。

    　　低附加值产品出口进一步走弱，而集成电路和运输设备等出口依然强劲。进口进一步放缓，2025 年以来进口额较2023 年同期几乎没有增长，凸显内需依然偏弱。

    　　全球经济正在进入再平衡政策周期。美国希望通过高关税、低税率、低油价、低地价和低利率来推动产业投资，中国则希望通过财政扩张、对家庭支持、反内卷、去产能、保持人民币偏强来提振内需。

    　　展望未来，中国出口增速在今年剩余时间可能面临进一步下行压力。我们预计中国出口增速将从2024 年的5.9%放缓至2025 年的3%，而进口增速可能从1.1%小幅上升至1.5%。年底美元兑人民币汇率可能从目前的7.15 降至7.1。 机构：招银国际证券有限公司 研究员： 日期：2025-09-09

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