商贸零售：IP系列深度之二-海外复盘：迪士尼——布局IP全生态的娱乐帝国
投资要点
IP产业海外发展早于中国，很多公司旗下IP都已家喻户晓，如日本的三丽鸥（Hello Kitty）、万代（高达）、任天堂（宝可梦）等美国的迪士尼（星黛露）、孩之宝（小马宝莉）、美泰（芭比娃娃）等，丹麦的乐高。这些公司大多起源于二战以后，腾飞大多在2000年左右，而我国IP潮玩行业起源于2010s，快速发展在2020s以后。
因此我们推出IP海外复盘系列，这是系列二，复盘布局IP全生态的娱乐帝国——迪士尼。
迪士尼：内容创作配合商业化，构建娱乐王国。华特迪士尼公司从动画工作室起步，已成为市值超过2000亿美元的全球娱乐巨头。公司以内容创作为核心引擎，横向扩展IP矩阵，纵向深挖IP表现形式，业务涵盖娱乐、体育和体验三大板块，包括影视流媒体、体育内容运营和全球乐园度假区等。财务上看，2024财年营收超900亿美元，娱乐、体验和体育分别占比约45%、35%和20%，美洲市场贡献约80%收入。随着流媒体业务成熟和体验业务复苏，公司毛利率有望持续回升至疫情前水平。
发展历史：从动画工作室到全球娱乐帝国。迪士尼的发展历经五个阶段，实现全生态IP布局。（1）1923-1950s，以动画短片起步，推出首部有声动画和彩色动画，凭借《白雪公主》确立动画长片地位，沉淀出经典IP矩阵。（2）1950s-1980s，拓展电视媒介，推出《迪士尼乐园》等节目，并建成首座迪士尼乐园，实现内容传播与线下体验协同，多元娱乐帝国初具形态。（3）1980s-2000s，面临竞争与创作低谷，通过推出录像带、设立迪士尼频道、收购ABC拓展传播渠道，并成立试金石影业开发成人向内容，依托《小美人鱼》等作品实现动画复兴。（4）2000s-2010s，通过收购皮克斯、漫威和卢卡斯影业增强CG技术与IP储备，构建娱乐帝国体系。（5）2010s-2020s，积极布局流媒体，推出Disney+、控股Hulu及运营ESPN+，完成数字化内容分发转型，形成覆盖全球、全年龄段、多内容的IP生态。
IP全生态：“全人群、全媒体、全场景”覆盖。从上游的内容创作向内容分发渠道和内容的实体化产品延伸，在内容创作上，迪士尼以动画电影起家，依托经典IP和战略性收购，建立起覆盖全人群、多元主题的优质IP矩阵；在内容分发上，公司始终紧跟媒介变革，从院线、电视到流媒体，持续拓展媒介触达渠道，确保IP持续活跃于大众视野；在内容实体上，通过主题乐园和衍生品等形式深挖商业价值，覆盖消费全场景，形成线上线下相互促进的良性循环，全面释放IP生态的商业潜能。
爆款IP孵化：米老鼠和玲娜贝儿。迪士尼在爆款IP的打造与运营上具有成熟而多元的能力。米老鼠作为经典形象，凭借与时俱进的形象焕新、乐园互动体验和多品类衍生授权，跨越百年仍保持商业活力；玲娜贝儿虽无影视内容支撑，凭借可爱造型、乐园沉浸式互动、商品发售和社交平台内容共创，与新媒体结合迅速成为现象级IP。两者共同彰显了迪士尼成熟的IP孵化能力与持续强化IP生命周期与多元价值的生态运作模式。
投资建议
IP潮玩行业商业模式大致可分为造星（IP平台化）和追星（IP商业化）两类，大部分公司最初都是追星模式，最终/终极目标都是造星模式。复盘当下海外IP公司，他们目前都为IP平台化公司，即具有极强的IP打造能力，但是他们的发展并非一帆风顺，也并非最初就是平台化公司。我们梳理他们的发展历程，大致可分为三类：1）玩具起家的如乐高、孩之宝、美泰等；2）渠道起家的如三丽鸥等；3）内容起家的如迪士尼、任天堂等。
我国IP产业发展起步较晚，当下阶段，我们认为无论是造星模式（IP平台化）还是追星（IP商业化）公司均有机会。
相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。
风险提示
市场竞争加剧风险；现有IP受欢迎程度下降风险；新IP热度不及预期风险；海外发展不及预期。
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