有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行

　　2025年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2025年至今，有色金属上涨67.57%，其中2025Q2上涨10.16%，位列第8。2025年以来有色金属板块整体涨幅为67.57%，板块排第2，其中2025Q2有色金属上涨10.16%，板块排名第8；2025年H1，有色金属上涨27.65%，板块排名第1。

　　细分板块来看：2025H1盈利亮眼，贵金属表现最好。①贵金属：2025H1黄金价格同比+39.8%，贵金属板块归母净利润同比+64.7%；2025Q2归母净利润57.85亿元，同比、环比分别增长75.62%和48.44%。②工业金属：2025H1铝/铜/锌价分别同比增长2.27%/4.02%/4.85%，归母净利分别同比变化+41.0%/-0.4%/+25.7%。③能源金属：2025H1电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下跌32.0%和27.7%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比增长26.0%和26.7%。2025H1锂板块归母净利同比增长409%，钴板块归母净利同比上涨33%。

　　投资建议：看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：供给约束持续，国内需求具备韧性，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：9月联储降息明确，金融属性向好，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求韧性强，价格中枢继续上移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业、中孚实业。（2）能源金属：锂行业静待行业进一步出清，刚果金出口禁令支撑价格。锂：目前行业成本压力普遍较大，南美盐湖项目延后，且江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量风险。锂价确定底部区间，关注具有成本优势+其他主业支撑+产量弹性的标的。钴：全球第一大钴矿供应国刚果金延长钴出口禁令，未来大概率演绎成配额制，供给端收缩大势所趋，国内原料进口连续下降，矿端短缺加剧，看好钴价中枢上移。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，镍价成本支撑显现，关注印尼镍矿政策对行业影响。建议重点关注藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。（3）贵金属：降息临近，金价乘风破浪。美国4-6月CPI整体下行略有反复，7月非农不及预期且历史数据下修催化降息预期，PCE数据温和，8月非农再次不及预期，9月降息大概率再度重启。此外全球央行大幅扩表，叠加美国7月“大而美”法案过会，债务上限再度抬升，美元信用将持续弱化。地缘风险抬升、货币信用下行背景下各国央行购金热度不减，我国央行连续9个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上移。建议重点关注西部黄金、山东黄金、中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、万国黄金集团、兴业银锡和盛达资源等贵金属板块标的，同时也关注港股“小而美”标的。

　　风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。

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民生证券 邱祖学,张弋清,李挺,南雪源,袁浩,王作燊