2025年9月宏观经济月报：政策温和巩固经济

　　海外经济及政策环境

    　　美国方面，通胀和就业间的“风险平衡正在发生转变”，9 月货币政策转向几成定局。短期重点关注8 月非农和通胀数据以及非农年度基准修正的变化。在通胀风险总体可控的背景下，一次“预防式降息”可以极大降低在劳动力市场超预期走弱后联储身处被动局面的概率，但年底货币和财政的短暂同步宽松若带来“再通胀”风险，将会极大降低明年的降息幅度。欧洲方面，经济预期回暖叠加通胀稳定令欧央行有充足的理由维持当前政策利率水平不动。行长拉加德明确表示美欧贸易协议结果基本符合欧央行预测情形，这意味着贸易谈判对货币政策已不构成明显威胁。除非地缘政治再起波澜，否则年内欧央行降息可能或已有限。

    　　国内经济

    　　受极端天气和供需两端政策预期的多重影响，7 月国内经济增长节奏放缓，结构上呈现外需强、内需弱、价格低的特征。往前看，随着短期美国需求走弱以及长期贸易格局重塑，对非美国家出口将继续支撑外需增长；而内需消费在“以旧换新”政策效果边际递减情形下，急需在服务消费领域寻求新的增长点，投资方面同样也需要政策加码提振预期，作为短期重要抓手的基建投资，发力或需等到三季度末。价格方面，CPI 增速大概率继续在低位附近波动，PPI 降幅收窄会是接下来的主要看点并在一定程度上带动上游部门生产，而中下游部门短期仍将以主动去库存为主。

    　　国内政策环境

    　　8 月18 日国务院召开全体会议，延续7 月政治局会议部署，稳住市场预期和做强国内大循环成为下半年经济工作的重点。货币政策方面，当下经济增长节奏有所放缓、汇率整体偏强、海外政策环境行将宽松的局面，给予了央行更加充分且灵活的政策空间。围绕普惠金融、科技创新、扩大消费开展的结构性货币政策作用也将日益凸显。财政政策方面，财政收入修复进程或受到经济增长节奏放缓影响，叠加财政前置发力导致后续政府债净融资规模小于去年同期影响，8-12 月财政支出强度存在一定挑战。前期财政存款以及新型政策性金融工具有望成为四季度稳投资的重要举措。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-09-10

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