宏观视角：春节错位影响1月制造业PMI回落

　　2025 年1 月制造业PMI 较12 月的50.1%回落至49.1%（彭博一致预期50%），非制造业商务活动指数亦回落至50.2%（彭博一致预期52%）。今年1 月春节早于去年，受春节假期临近和务工人员返乡等因素影响，春节错位因素或部分压低1 月制造业及建筑活动PMI，非制造业商务活动扩张亦有所放缓，与居民出行消费相关行业保持较高景气度，而建筑业商务活动偏弱。具体看，1 月制造业生产指数/新订单指数分别较去年12 月的52.1%/51%回落至49.8%/49.2%，而价格指标止跌回升，部分受到国际油价上涨的提振，购进/出厂价格指数环比回升1.3/0.7 个百分点至49.5%/47.4%。

    　　往前看，春节期间消费数据及节后建筑及基建复工进度值得关注；在外需不确定性加强的情况下，财政和货币政策是否保持宽松立场，以及地产市场是否企稳回升或为关键变量。今年春运前12 日全社会跨区域人口流动量较24/19 年同期增长12.7%/10.4%，显示出行活动活跃，后续消费增长情况仍待观察。但考虑到2024 年的闰年效应可能抬高一季度基数，同时特朗普正式就任美国总统后，关税政策不确定性较强，虽然短期出口增速或仍受抢出口效应支撑，但可能前置远期出口需求，国内政策可能需要加大逆周期调节力度以对冲加征潜在关税对国内居民消费和收入预期的影响。

    　　PMI 各分项具体分析如下：

    　　1. 供需两端分项指标总体放缓，部分受到春节错位效应影响生产端，1 月制造业PMI 生产指数较12 月下行2.3 个百分点至49.8%、采购量分项指数较12 月回落2.3 个百分点至49.2%；1 月生产经营活动预期指数较12 月的53.3%回升至55.3%。不同规模企业景气度整体回落，大/中/小型企业PMI 分别较12 月回落0.6/1.2/2 个百分点至49.9%/49.5%/46.5%。就业方面，1 月制造业从业人员指数与12 月的48.1%持平，显示制造业企业用工景气度总体保持稳定。

    　　需求端，1 月新订单指数和新出口订单指数均环比回落，或体现内外需回升动能有所放缓。具体看，制造业PMI 分项中，新订单指数较12 月下行1.8 个百分点至49.2%；新兴产业和传统产业之间的分化仍在延续，其中金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数均高于51.5%，而纺织和有色加工等传统行业需求仍偏弱。新出口订单指数亦较12 月的48.3%下行至46.4%，且较季节性水平仍偏低（2016-2024，除2020 年均值48.2%），后续仍需重点观察关税不确定性预期下外需的边际变化。此外，1 月原材料/产成品库存分别较12 月的48.3%/47.9%下行至47.7%/46.5%，或显示部分制造业企业补库进程有所放缓。

    　　2. 非制造业商务活动扩张放缓

    　　非制造业商务活动指数景气度环比回落，其中服务业和建筑业商务活动指数均有所下行，亦体现出春节提前的影响。

    　　具体看，1 月非制造业商务活动指数较12 月回落2 个百分点至50.2%，其中非制造业新订单指数较12 月回落2.3 个百分点至46.4%。服务业商务活动指数较12 月回落1.7 个百分点至50.3%，分行业而言，与居民出行消费相关的道路运输、住宿和餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间。1 月建筑业商务活动指数较12 月回落3.9 个百分点至49.3%，可能主要反映春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季。

    　　3. 原材料和出厂价格指数回升

    　　1 月PMI 原材料价格指数和出厂价格均较12 月回升、上下游价格分化趋势仍在延续。1 月原材料购进价格指数较12月回升1.3 个百分点至49.5%，出厂价格指数亦较12 月上行0.7 个百分点至47.4%，其中油煤加工、纺服、印刷及文教体美娱用品价格指数位于扩张区间。高频数据显示截至1 月24 日，1 月布伦特油价均价较12 月上涨7.7%，或显示油价等上游大宗商品价格上涨对工业品价格形成拉动。

    　　风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。