银行基金销售费新规征求意见稿点评：理财规模有望受益，投资基金偏好或生变

　　2025年9月5日证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，主要降低认申购费率（将股基、混基、债基的认申购费率上限调降至0.8%、0.5%、0.3%）、规范销售服务费（股基、混基、ETF、债基、货基销服费率上限调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年，超1年不收取）。

　　赎回费优化或影响短期持有基金的意愿

　　短期持有的赎回费率上升，债基的负债端或影响较大。新规征求意见稿将四档赎回费率安排简化成三档：对持续持有期＜7天的投资者，收取≥1.5%的赎回费；7~30天收取≥1%的赎回费；对30天~6个月收取≥0.5%的赎回费。此前市场上不少基金通过“满7天免赎回费”的C份额吸引了个人和理财资金短期持有，我们统计2025Q2末理财前十持仓中出现的基金，发现“满7天免赎回费”约占38%，在各期限免赎回费的基金中占比最大，其中既包含短债基金、ETF，也包含部分日开的中长债基。此次征求意见稿明确至少持有6个月才能免赎回费，或直接影响流动性高、收益较低的债基的需求。

　　理财负债端：理财流动性优势凸显，规模或加速增长

　　居民仍偏好高流动性产品，理财性价比凸显，规模有望加速上升。2025年1-5月理财增长最多的产品为“最小持有期”型（比如最短持有7天/14天后可每日赎回且不收取赎回费），可见居民对于高流动性产品仍较为偏好。此次新规或影响短期限基金的收益，短期限理财的性价比凸显，免赎回费、申赎灵活，或直接受益于“存款搬家”而规模加速上升，开放式固收类产品有望持续成为增长主力。

　　理财资产端：或减少场外基金申赎，转向场内ETF或长期持有摊余债基

　　理财或减少场外基金交易，转而聚焦ETF基金交易。理财买基金主要出于快速建仓、调节流动性、节税等目的。如季末银行冲量存款，理财规模快速下降，通常会采用赎回基金的方式调节流动性；债市回调之初，理财优先赎回基金止盈避免了自己寻找交易对手。按照征求意见稿，原先持有满7天免赎回费的基金变为收取至少1%的赎回费，部分场外债基费后收益下降较多，理财可能转向场内ETF交易，或者长期持有估值有优势的摊余成本法债基。此外，投研能力较强的理财公司可能转向直投。

　　理财若增加直投、减仓基金，拉久期受限，利好短债/NCD。理财负债端通常较短、流动性要求高，使得理财直投期限较短（通常为3Y以内）。而原先由于基金赎回方便，理财投资的基金久期可能长于自身直投，2025Q2末前十持仓的基金中，中长债基比例最高，为35%。后续理财若加大直投、减仓基金，有望增加短债/NCD的需求，通过基金拉长久期的意愿下降。

　　投资建议：

　　此次新规下产品多元、客群优势明显的理财子或将率先受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。

　　风险提示：经济增速不及预期，新规正式稿内容修订等。

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开源证券 刘呈祥,吴文鑫