1H25海外中资股财报分析：总量企稳 内部分化 亮点突出

　　我们自下而上统计并分析了约550家海外中资股的1H25中报数据，总结了六大主要看点以及行业比较的一些线索。 看点1：收入磨底、盈利改善、分化延续，主要亮点在新消费和科技硬件 1H25，非金融海外中资股营收同比下行至1%，盈利同比上行至9%。营收上，不到20%的个股超彭博一致预期，超过40%的个股不及预期。盈利上，超预期和不及预期的个股占比均更高。年初至今，2025-26年平均营收下修约3%，平均盈利下修约8%。板块上，科技硬件与新消费占优。 看点2：低通胀仍拖累营收，成本减压带动盈利改善 1H25，在低通胀环境下，非金融海外中资股的营收增速继续在低位徘徊。不过随着价格周期的回升，营收增速的二阶导开始企稳。结合国内信贷周期以及彭博一致预期，2025-2026年的营收增速有望回升至7%左右。板块上，1H25营收同比改善居前的板块为房地产、互联网及科技硬件。 看点3：净利率改善带动ROE小幅提升 1H25，非金融海外中资股ROE小幅提升至9%。成本以及利息支出的减压带动净利率改善是ROE提升的主要驱动力，资产周转率仍有一定下行压力，杠杆率基本持平。分板块看，1H25，净利率及资产周转率均有积极变化的板块主要是新消费、互联网以及科技硬件，大众消费品有企稳迹象。 看点4：部分周期品内卷改善迹象初现 尽管由于行业结构的不同，海外中资股的内卷程度整体好于A股，但仍不乏一些“反内卷”的重点细分行业。我们选取了7个财务指标刻画这些细分行业的内卷程度及其边际变化。1H25化工品（农化、化学制品）、白电、水泥等行业内卷程度好转，煤炭、炼化、物流等行业内卷程度加深。 看点5：Capex增速回升，研发费用率进一步提升 1H25，非金融海外中资股的Capex同比大幅上行至12%，与营收同比分化。驱动Capex同比上行的主要板块为汽车、新消费和互联网。1H25，非金融海外中资股的研发费用率继续提升至4%以上。板块上，医药、汽车、大众消费的研发费用率边际增幅较大。 看点6：现金流改善，分红规模持续扩大 1H25，非金融海外中资股货币资金同比增速转正至4%，经营性现金流净额同比转正至6%，已连续两个季度回升，现金分红能力增强。2025年初至8月底，样本海外中资股分红金额达到8761亿元，同比增长约3%。 行业比较线索 结合各板块投资者的关注点以及各细分行业的营收及盈利趋势预期，分板块分析如下。1）互联网及科技硬件：国内互联网大厂25E及26E一致预期资本开支增速或边际下行且近期绝对规模未明显上修，现阶段建议重点关注海外算力链硬件以及Capex超预期的互联网电商龙头产业链。2）消费：新消费中重点关注年初至今盈利预期上修幅度较大的饰品、化妆品、潮玩；大众消费中，关注存货周转率及经营性现金流同比改善的白电。3）医药：继续建议关注BD 高增，热点品类或扩散的创新药链。4）红利：股息率与国债收益率剪刀差处于近5年均值以下，相对吸引力下降，建议关注兼具景气改善预期的财险龙头以及部分周期品（化工品、水泥、铝）。 风险提示：1）模型统计及测算误差；2）部分行业业绩预期大幅波动。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：孙瀚文/李雨婕/何康 日期：2025-09-10

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