宏观：1月如期暂停降息 进入观望模式

　　北京时间1 月30 日（周四）凌晨，联储1 月FOMC 暂停降息，基准利率维持在4.25%-4.5%，符合市场预期；鲍威尔表示联储不急于调整政策立场，需要观察数据以及特朗普政策效果。决议声明中，联储删除了“通胀朝目标2%取得进展”的表述，只保留了“通胀有所高企”的表述，但鲍威尔表示，这只是为了精简文字（language cleanup）。此外，鲍威尔认为当前流动性仍较充裕，并未就暂缓缩表时间和规模给出具体指引。整体看，决议声明偏鹰，但记者会偏向鸽派，市场有所波动，但整体变动不大。截至北京时间上午7：40，相较于会前，3 月会议降息预期概率减半至15%，2025 年全年累计降息幅度维持在47bp；美债利率与美元均先升后降，2 年期美债收益率基本收平于4.21%，10 年期美债降2bp 至4.53%；美元指数持平于107.9；美股三大股指先降后升，标普500 基本收平，纳指上涨0.3%，道指小幅下跌0.1%；黄金先降后升，小幅上涨0.5%至2774 美元/盎司。

    　　基本面方面，鲍威尔强调美国经济强劲（strong），劳动力市场维持稳健（solid），通胀向目标靠拢但仍处较高水平（somewhat elevated）。增长方面，鲍威尔表示，受消费支出韧性的提振，2024 年GDP 增速维持在2%以上；四季度设备和无形资产投资增速有所放缓，但全年增速较高；四季度地产低位企稳。就业方面，劳动力市场整体稳健，过去三个月新增非农就业平均为17 万/月，失业率稳定在低位，而工资压力有所放缓。总体而言，劳动力市场大体均衡，不是通胀的压力来源。通胀方面，虽然通胀在过去两年高位放缓，但是当前通胀水平有所高企。

    　　利率指引方面，鲍威尔表示不急于调整政策立场，需要数据支持才会进一步降息。联储在决议声明中维持此前的指引，即在考虑利率调整的程度和时机时，联储将仔细评估数据、经济前景以及风险平衡。鲍威尔表示，当前政策立场相对降息前明显放松（significantly less restrictive），不急于调整货币政策立场；对通胀回落仍然有信心，但需要看到通胀数据取得进展，或者劳动力市场出现意外疲软，才会考虑进一步降息。鲍威尔仍然拒绝直接回应特朗普要求联储降息的表态，重申央行将对数据进行分析后做出决定。缩表方面，联储认为流动性仍然充裕，并未给出结束缩表的明确指引，仍然维持此前的缩表速度。此外，联储宣布将在2025 年夏季晚些时候开启5 年一度的货币政策框架评估，2%的长期通胀目标将保留，不是评估的内容。

    　　往前看，联储进入观望模式，3 月FOMC 是否降息仍有不确定性，需要观察经济数据以及特朗普政策落地的幅度。近期美国就业数据好转，通胀仅温和降温，使得联储可以继续观望，降息的紧迫性下降。往前看，3 月FOMC是否降息存在较大不确定性。如果就业市场和通胀数据维持偏强走势，3 月降息的概率将明显下降。同时，还需观察一季度通胀季节性走高的现象是否重演。此外，特朗普政策落地的幅度也将对降息路径产生扰动。特朗普就职以来，驱逐非法移民、去监管等内政领域是短期政策重心，但关税政策仍然悬而未决。我们维持此前判断，若特朗普后续推动对全球以及中国普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀压力或将再次回升，加之美国经济若保持韧性，将对联储的降息构成制约，联储2025 年降息幅度或不及点阵图（2 次）的指引，甚至可能不降，但是如果特朗普关税和移民政策不及预期，则对美国通胀风险的担忧将缓解，联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。

    　　风险提示：联储鹰派超预期，市场动荡导致金融条件快速收紧。