宏观专题报告：物价负增系阶段性走低

　　当前物价负增下的结构性特征。当前，国内消费者价格的结构性特征较为明显，两大分叉现象尤为突出。第一，服务价格和消费品价格分叉，折射出价格修复动能有差异。第二，核心CPI 和总体CPI 价格也分叉，总体CPI 同比重新跌落至负增长区间，核心CPI 同比却已连续4 个月上升。综合来看，当前国内消费者价格的结构性特征显示，核心需求有修复，但是修复程度和节奏略慢于短期扰动。

    　　PPI 改善集中在上游和中游。从PPI 上下游的价格变化来看，PPI 价格改善普遍集中在上游和中游。1）PPI 价格的回升集中在生产资料环节。从生产资料-生活资料的角度看，8 月生产资料PPI 同比降幅收窄，生活资料PPI 同比不仅降幅未实现收窄，甚至还扩大。2）从上下游环节来看，上游价格改善较为显著，中游次之。相比之下，下游制造与消费环节价格则略显偏弱，全产业链修复呈现“上强下弱”特征。

    　　年内CPI 仍有望迎来回升。我们在前期报告指出“CPI 有阶段性下调风险”，7 月、8 月的价格重回负区间。但需要注意的是，正如我们所指出，这种价格下调为阶段性下调，年内CPI 仍有望迎来回升。一是核心通胀等诸多信号表明国内物价有修复迹象；二是拆解来看，消费品价格的下行压力六成受天气影响，三成受猪周期影响，消费品价格转弱更多是暂时性的因素。往后看，年内CPI 仍有望迎来回升。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：解运亮/麦麟玥 日期：2025-09-11

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