8月通胀数据点评：核心CPI持续改善 PPI边际好转

　　受上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平的影响，8 月CPI 同比由平转降，录得-0.4%。从翘尾看，上年价格变动对本月CPI 同比的翘尾影响约为-0.9 个百分点，下拉影响比上月扩大0.4 个百分点。环比来看，本月CPI 录得持平，低于季节性水平约0.3 个百分点。从分项结构看，食品价格是拖累CPI 的核心因素。8 月食品价格同比下降4.3%，较7 月延续下降2.7pct，对整体CPI 同比的下拉影响比上月增加约0.51 个百分点，高于CPI 同比降幅。相比之下，非食品价格整体维持温和上涨，同比涨幅录得0.5%。导致CPI 走弱的原因主要来自需求和供给两端的叠加作用。从需求端看，居民收入修复节奏偏慢，消费意愿不足，房地产市场调整进一步削弱财富效应，抑制消费倾向。从供给端看，农业生产形势较好，保供稳价政策持续发力，冷链物流改善降低了食品价格波动幅度。值得关注的是，剔除食品和能源的核心CPI 同比上涨0.9%，创近两年半新高。这一背离或反映出整体物价水平与结构性通胀的差异：一方面，CPI 总水平下行凸显总需求不足，给予政策宽松空间；另一方面，核心通胀上行说明部分服务和必需品价格存在刚性，下一步政策或更加注重结构性调控。

    　　8 月份，PPI 同比下降2.9%，环比录得持平，较7 月的-0.2%有所改善，结束了连续8 个月的下行趋势。虽然整体仍处于负增长区间，但工业品价格的下行压力阶段性缓和，工业通缩边际有所减弱。环比来看，供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨，同时输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。上述影响使得煤炭加工价格、、煤炭开采和洗选业价格、国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨、，国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降。

    　　往后看，在低基数效应的影响下，今年后续几个月PPI 同比降幅有望继续收窄。在政策层面，“反内卷”政策持续发力，有望带动国内市场竞争秩序进一步优化，推动相关行业价格合理回升。随着国内宏观经济政策协同效应逐步显现，投资、消费、出口等领域有望实现更均衡发展，经济循环的改善将带动工业领域需求回升，从而对PPI 形成支撑。但也要看到，房地产市场复苏缓慢，全球经济复苏的不确定性，也可能影响国际大宗商品价格走势以及我国出口需求，进而对PPI 产生间接影响。综合来看，PPI 在未来几个月有望延续同比降幅收窄态势，但回升幅度仍取决于国内需求修复力度以及国际经济环境变化。

    　　风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足；美国关税政策超预期。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀/黄章越 日期：2025-09-11

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