通胀数据快评：PPI环比止跌

　　事项：

    　　9 月10 日，国家统计局公布数据显示，中国8 月CPI 同比-0.4%，预期-0.2%，前值0.00%。中国8 月PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%。

    　　评论：

    　　从新一期数据看，国内价格继续出现一些改善的迹象，但拖累因素也仍然存在。提振消费等政策持续发力下，CPI 服务和工业消费品仍对CPI 形成支撑，但食品项受高基数和生猪出栏加速等因素影响，对CPI 拖累有所扩大。PPI 环比则自2024 年11 月以来首次止跌，反映“反内卷”等政策对价格的提振作用正在逐步显现。

    　　核心CPI 同比续创新高，食品项拖累整体CPI

    　　8 月CPI 的特征是核心CPI 持续改善，但食品项大幅拖累整体CPI 水平，结构分化程度显著加剧。

    　　从同比看，8 月CPI 同比-0.4%，较上月0.0%的水平显著回落。其中，食品项同比-4.3%，较上月同比-1.6%继续下行，猪肉价格同比更是达到-16.1%的水平，成为8 月CPI 数据弱于预期的主要因素。去年同期，食品项CPI 环比+3.4%，猪肉CPI 环比+7.3%，高基数是造成本月食品项跌幅较大的一个重要原因。与此同时，近期在农业农村部预警引导下，生猪养殖场持续出栏，对生猪价格构成较大压制。

    　　与此同时，服务项和工业消费品价格仍然保持稳中有升态势。服务项CPI 同比+0.6%，较上月+0.5%的水平继续回升。工业消费品同比上涨1.5%，家用器具和文娱耐用消费品CPI 同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%。在服务和工业消费品的支撑下，核心通胀持续改善，核心CPI 同比上涨0.9%，同比连续第4 个月扩大，创18 个月新高。

    　　总体来看，8 月CPI 数据疲弱反映消费结构分化大幅加剧，食品价格拖累整体CPI，这主要是受到高基数和供给侧因素的影响，而服务和工业消费品仍是价格的主要支撑。

    　　PPI 环比止跌

    　　8 月PPI 同比-2.9%，较前值-3.6%，同时环比从前次-0.2%回升至0.0%，这也是自2024 年11 月以来PPI环比首次止跌。这一数据结果在很大程度上印证了PMI 原材料和出厂价格连续改善所反映的宏观图景，表明“反内卷”相关政策的效果可能正在逐步显现。

    　　结构来看，PPI 上游价格企稳较为明显，例如，黑色金属采选和冶炼PPI 环比分别为+2.1%和+1.9%，较前次-1.1%和-0.3%均有较大幅度改善。与此同时，下游相关工业品价格改善则仍不明显，汽车、通用机械、计算机等PPI 环比分别为-0.3%、-0.1%、-0.2%，较前次-0.3%、-0.2%、-0.4%改善幅度均不大。此外，海外大宗商品价格对PPI 的作用则有所退坡。有色金属冶炼PPI 环比由前次+0.8%回落至8 月+0.2%，石油开采环比则更是由前次+3.0%转为8 月-1.1%。总体看，8 月PPI 数据有一定改善，且尤为重要的是，价格回升主要发生在内需品种当中。

    　　总结来看，8 月价格数据有亮点也有隐忧。亮点在于核心CPI 的持续改善和PPI 环比止跌企稳，隐忧则在于食品价格大幅走弱。未来看，度过高基数后，CPI 仍有望回到温和回升的轨道当中，国际大宗商品价格回升和国内“反内卷”政策一旦形成共振，则可能助推PPI 价格彻底企稳。

    　　风险提示

    　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-09-11

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