2025年中报透视：科技景气对冲周期寻底 消费延续分化

　　一、A 股业绩小幅企稳，全A 两非营收改善但盈利承压

    　　2025 年二季度A 股整体业绩小幅企稳，营收端出现边际改善，但利润端压力仍在。

    　　全A 整体营收同比仅小幅下滑0.02%，较一季度提升0.39 个百分点；剔除金融与石油石化后，营收同比转为正增长（+0.41%），但归母净利润同比增速降至2.46%，环比一季度回落1 个百分点。

    　　分板块看，传统权重板块边际修复，新兴成长板块盈利承压。从指数层面来看，二季度上证指数净利润同比增长不足1%，科创50 净利润虽较一季度显著修复，但仍是拖累点；深证成指净利润同比增速10%，创业板维持13%以上增长。分市值看，大盘股盈利稳健，而中小板块表现较差。亏损企业数量占比23.15%，较一季度下降1.5个百分点，但盈利下滑企业占比仍超过三成，整体盈利修复的同时分化格局依旧突出。

    　　二、科技维持高景气度，关注AI 上游与创新药

    　　TMT 板块需求旺盛、盈利高增，ROE 持续提升，是二季度最突出的结构性亮点。电子行业归母净利润同比增长30%；通信行业增长8.2%；传媒板块净利润同比增长近20%；计算机行业因基数效应增速回落至18.4%，但仍属高位。细分领域看，AI 资本开支带来的上游基础设施板块二季度业绩延续景气。光模块，芯片业绩亮眼，充分受益于AI 资本开支。整体来看，伴随AI 下游厂商投入持续，AI 上游板块需求或得到支撑。但是，当前通信板块龙头估值整体偏高，短期不宜追高，可关注服务器，IDC 等其他细分板块。医药生物方面，二季度较一季度明显好转，主要由创新药板块带动。创新药受海外需求影响较大，当前需注意政治风险。

    　　三、新能源与高端制造维持增速，汽车板块利润承压

    　　2025 年二季度高端制造板块内部业绩呈现出一定程度的分化。机械设备和电力设备板块展现出良好的增长态势，受益于新能源车板块对于电池和电网设备的持续需求，上半年电池和电网板块整体利润增速依然处于较高位置。汽车板块则面临一定压力，营收与利润出现一定程度分化。新能源汽车销量继续保持高位增长，但价格战频发，使得部分车企的利润率受到挤压。

    　　四、周期行业：价格压力持续，“反内卷”仍需深化

    　　整体来看，价格下跌、竞争激烈与产能过剩使得周期行业营收普遍下滑，利润承压严重。二季度基础化工营收同比下降0.4%，净利润由正转负，石油石化营收降幅扩大至-10%，净利润下降近23%，煤炭营收和净利润分别下降21%和37%，均显示需求走弱与价格回落的冲击。综合来看，周期行业虽面临内外部压力，但在产能利用下行、供给削减与政策调控叠加发酵下，竞争格局可能随“反内卷”政策施行得到改善，推动部分低位板块（如煤炭、钢铁）盈利企稳回升。

    　　五、消费行业：总需求不足尚未完全扭转，消费板块分化加剧

    　　消费板块延续分化格局，总需求不足依然制约行业整体修复。食品饮料，纺织服饰，商贸零售净利润均有所下滑。与之形成对比的是，部分政策支持行业表现突出。家电行业二季度营收增长4.5%，净利润增长近4%，虽较一季度有所放缓，但在消费板块中表现亮眼。

    　　展望后续，国补带来的“需求前置”或持续显现，后续家电等板块或难以维持增速。

    　　但是，另一方面，“新消费”热潮或构成中期景气趋势。“悦己”与“性价比”导向下，宠物经济、游戏及其他新兴消费板块业绩或持续增长。

    　　投资建议：

    　　下半年A 股盈利格局或仍将延续盈利编辑修复但结构分化的特征。关注三条主线：

    　　第一，AI 下游资本开支或将持续带动产业链繁荣，关注服务器，IDC 等AI 上游细分。

    　　全球及国内AI 算力扩张趋势明确，上游资本开支板块有望持续受益。通信与芯片龙头短期不宜追高，可关注服务器/交换机及数据中心等IDC 基建及网络设备细分板块。

    　　第二，消费分化延续，“悦己消费”与“性价比消费”崛起，关注游戏、宠物等新消费细分。其中宠物经济、游戏及其他新兴消费板块未来或表现出较强增长潜力。

    　　第三，红利类板块关注：1）交通运输为代表的稳健类行业；2）煤炭为代表的部分受益于“反内卷”政策的低位周期。当前煤炭，钢铁等部分周期品价格已触底回升，伴随反内卷政策深化，企业盈利与估值或仍有回暖空间。

    　　风险提示：宏观政策不及预期风险，宏观经济不及预期风险，行业景气不及预期风险，外部环境不确定性加剧等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐驰 日期：2025-09-12

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