2025年8月金融数据解读：从金融数据看存款搬家

　　2025年9月12日，央行发布2025年8月金融数据。8月M1同比6.0%（前值5.6%），M2同比8.8%（前值8.8%）。新增社融2.57万亿元，同比少增 4630亿元，社融增速8.8%（前值9.0%）。金融机构新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，贷款增速6.8%（前值6.9%）。

    　　7月、8月两个月的金融数据显示居民存款搬家迹象初步显现：我们使用两个条件找寻中国历史上居民存款搬家的时期：居民存款增速连续下降3个月以上，且居民存款增速
    　　货币供应量数据：M1保持上行、M2增速持平

    　　M1增速连续4个月改善。本月M0增速小幅回落至11.7%（前值11.8%）虽然小幅回落但依然保持在历史高位。30大中城市商品房成交面积同比减少 9.9%，虽然降幅环比明显收窄，但依然在负值区间，这并不利于推动居民存款回流企业速度的加快。8月制造业PMI录得49.4%，环比小幅回升，但已连续5个月位于收缩区间。同时，8月BCI企业经营状况指数录得46.88，环比延续下行，BCI企业销售、利润、投资、招工前瞻指数均环比下行。因此，与7月相同，房地产市场和企业预期可能都不是本月M1上行的推动因系。我们认为8月M1继续上行原因包括：1、基数较低，去年同期M1减少2116 亿；2、化债带来企业资金流改善；3、股市赚钱效应带动居民存款搬家。

    　　M2增速持平。政府债券发行前置，货币政策适度宽松、贷款增速保持合理增长，为M2增长提供支撑。8月金融机构人民币存款新增2.06万亿元，其中居民存款增加1100亿元、企业存款增加2997亿元、非银存款增加1.18万亿元。8月金融机构新增人民币存款同比少增1600亿元，其中居民同比少增6000亿元，企业同比少增503亿元，非银存款同比多增5500亿元。社融数据：社融、贷款增速均下行本月社融的拉动项来自未贴现银行承兑汇票和对实体的外币贷款，拖累项则主要来自对实体的人民币贷款和政府债券融资。8月新增社融同比少增463C 亿元，同比多增的项目包括未贴现银行承兑汇票、企业股票融资和对实体的外币贷款，分别同比多增1323亿元、325亿元和522亿元。同比少增的项目则主要包括对实体的人民币贷款和政府债券融资，分别同比少增4178亿元和 2519亿元。进入5月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。政府债券融资增速告别持续上行，转为下行，增速为21.1%（前值21.9%），去除政府融资的社　　题增速小幅下行至5.94%（前值6.02%)。今年和去年政府债券发行节奏错位去年政府债券从8月开始加速发行，由于基数效应，未来几个月政府债券融资对社融增速的拉动作用可能减弱。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.48%(前值5.55%)，环比下滑。

    　　贷款同比少增，居民、企业信贷均不及去年同期。8月金融机构新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元。

    　　居民短贷和中长贷均不及去年同期，分

    　　别同比少增611亿元和同比少增1000亿元。8月地产销售数据的走骑是居民中长期贷款的同比下滑的主要原因。企业信贷不及去年同期主要来自票据融资的拖累。企业短贷同比多增2600亿元，主要由于去年同期基数较低，去年 8月企业短贷减少1900亿元。企业中长贷同比小幅少增200亿元。票据融资同比少增4920亿元，主要由于去年同期有较为明显的票据冲量现象，而今年月末票据利率上行，无明显的冲量现象。非银贷款同比少减225亿元。

    　　货币政策展望：我们认为四季度货币政策的优先目标仍然是经济增长和充分就业，货币宽松或超预期。从外部者，美联储9月或将再次降息，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。预计10月将再次调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

    　　风险提示

    　　1.政策理解不到位的风险

    　　2.央行货币政策不及期的风险 3.政府债券发行不及预期的风险 4.美联储货币政策超预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/鲁璐 日期：2025-09-13

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