交易策论(第9期)：9月季节效应与右侧跟踪

　　往后看，未来1 个月左右，市场的中性假设是在成交额2.0-2.5 万亿环境下，上证指数在3674-3888 点区间震荡，对应AI 硬件、创新药等前期主线板块横盘震荡，中低位板块轮动脉冲。几个逻辑：

    　　（1）9 月下旬市场或面临季节性压制。海外方面，美股9 月魔咒可能对A 股形成负映射，宏观上，预算谈判、财政部加快发债、企业缴税与FOMC 降息落地可能对资金面和风险偏好形成压制；市场上，共同基金清理亏损头寸及欧美交易员休假结束后的组合再平衡，或加剧美股抛压。国内方面，9 月中下旬A 股常受国庆假期效应拖累，多表现为缩量震荡、偏弱调整，若市场一致看好四季度行情，合理的进场时点往往在9 月最后两个交易日、市场整体性价比修复之后。

    　　（2）继续上行的两个强假设。其一是成交放量且换手率维持或温和提升，意味着观望资金进场、持筹资金锁定良好，但现实中面临公募限购带来的增量资金约束、居民入市意愿亦受到亏钱示范效应的扰动、以及短期投机资金兑现后的负反馈，因此短期内实现可能性较低；其二是成交量维持但换手率下降，即在观望资金进场有限的情况下，依靠持筹资金锁仓来支撑股价，无量拉升即可延续上涨，这一模式的实现概率更高，因为高位抛压并非基本面被证伪、而是交易性因素所致，一旦扰动出清，锁仓意愿主动或被动修复的情况下，也可在无明显增量资金入场的情况下推动指数延续上行。

    　　（3）市场阶段性进入降仓周期。指数周一进行了2.5 万亿以下缩量的二次确认，市场交投意愿进入了短期级别的萎缩周期。在此环境下，单日大涨多源于事件驱动脉冲或技术性反抽，缺乏持续性，次日往往因投机兑现而无溢价，板块扩散效应减弱。

    　　总结来看，受到9 月国内外季节效应，以及机构抱团被动修正的影响，市场阶段性进入降仓周期，事后来看已持续近两周，按规律剩余时长约半个月。这就意味着，在9 月最后一周左右，仓位反而可以适度积极，以博弈国庆假期后的跨节行情。

    　　在降仓阶段中，理论上容易受损的是前期高位方向，策略上应降低权益风险暴露，可考虑分散部分持仓至低位方向、等待轮动脉冲后兑现。按这个思路，继续建议关注：①成长内部，半导体（设备、存储）、消费电子（Mate 80）；②顺周期内部，消费（零售商超、休闲食品、纺服家居），资源周期品（贵金属、化工）。

    　　风险提示：地缘摩擦升温；海外宽松的节奏低于预期；产业进展节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/逸昕 日期：2025-09-13

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