8月金融数据解读：社融降温 稳增长诉求再起
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2025-09-13 19:57:29
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事项：
8 月我国新增社融2.57 万亿元（预期2.53 万亿元），新增人民币贷款5900 亿元（预期6144 亿元），M2 同比增长8.8%（预期8.7%）。
结论：8 月金融数据整体表现偏弱，社融同比增速年内首次回落至8.8%，环比增量（1.44 万亿元）明显低于近三年同期均值（2.18 万亿元），反映实体融资需求仍待提振。结构上，政府债券、信贷与直融三大分项同比均呈少增，其中政府债券同比少增2519 亿元（贡献同比拖累54.4%），信贷同比少增4178 亿元（贡献拖累79.0%），成为社融同比走弱的主因。值得注意的是，表外融资逆势扩张2158 亿元（同比多增998 亿元），未贴现银承汇票显著多增，或与企业短期资金周转需求上升有关。
后续需重点关注：1、是否会有新增政策性金融工具撬动私人部门需求；2、房地产市场能否在政策支持下企稳回升；3、内外需求变化对企业融资意愿的影响。实际上，唯有财政、货币、产业政策协同配合，着力疏通“金融－实体”传导机制，方能有效扭转“社融降温”态势，筑牢经济复苏的信用基础。
具体看，8 月数据的几个主要特征：
8 月社融回升斜率低于最近五年同期水平，表现偏弱。与过去五年同期绝对金额比较，今年8 月社融仅略高于2022 年，处于较低水平；从同比角度看，去年同期政府债券明显反弹拉高基数，因此本月社融增速回落至8.8%。相较去年同期，8 月社融同比少增4630 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-79.0%）、政府（贡献-54.4%）、直融（贡献-0.8%）和非标（贡献21.6%）。
8 月信贷数据表现仍然偏弱，但企业端结构出现改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为5900 亿元，同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增6233 亿元，同比少增4178 亿元元。
当月存款增加2.06 万亿元，M2 同比增速持平上月的8.8%。从结构看，居民、企业、财政和非银存款均有增加，同比看，居民、企业、财政存款均少增，非银存款是唯一多增的分项，与强势股票市场下存款向非银转移有一定关系。与此同时，M1 同比增速较7 月继续提升（上升0.4pct 至6.0%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年8 月较7 月回落0.4pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化现象继续缓解。
解读
社融：同比增速年内首次回落
8 月社融回升斜率低于最近五年同期水平，表现偏弱。8 月是社融回升月份，过去三年同期环比平均增加2.18 万亿元，今年8 月社融环比仅增加1.44 万亿元，明显低于历史均值。其中信贷环比增加1.05 万亿元（历史平均增加1.14 万亿元），政府债券环比增加1176 亿元（历史平均增加5331 亿元），直融环比减少1453 亿元（历史平均增加561 亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年8 月社融仅略高于2022 年，处于较低水平；从同比角度看，去年同期政府债券明显反弹拉高基数，因此本月社融增速回落至8.8%。相较去年同期，8 月社融同比少增4630 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-79.0%）、政府（贡献-54.4%）、直融（贡献-0.8%）和非标（贡献21.6%）1。
人民币贷款
8 月信贷数据表现仍然偏弱，但企业端结构出现改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为5900 亿元， 同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增6233 亿元，同比少增4178 亿元。
8 月企业贷款季节性回升，结构出现改善。当月非金融企业贷款新增5900 亿元，同比少增2500 亿元。结构上，中长贷同比略微少增，短贷同比多增，票据同比明显少增。中长贷当月增加4700 亿元（同比-200亿元）；短贷增加700 亿元（同比+2600 亿元），票据增加531 亿元（同比-4920 亿元）。
居民贷款转正但增幅明显偏低，短贷和中长贷均是如此。当月新增居民贷款303 亿元，同比少增1597 亿元，显示居民消费和购房需求有所回暖但仍偏弱。具体看，短贷增加105 亿元，同比少增611 亿元，提示8 月居民消费数据或有所回升但仍偏弱。8 月居民中长贷增加200 亿元，同比少增1000 亿元，与地产景气度仍处于低位相印证。
非标、直接融资与政府债券
政府融资继续主导新增社融。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.37 万亿元，是本月社融增量的主要来源，但受高基数影响较去年同期少增2519 亿元。
表外融资有所扩张。当月表外三项融资合计扩张2158 亿元，同比多增998 亿元。其中，未贴现银行承兑汇票增加1974 亿元（同比+1323 亿元）；信托贷款增加350 亿元（同比-134 亿元），委托贷款减少166 亿元（同比-191亿元）。
8 月利率出现较明显上行，企业信用债融资有所降温。当月新增企业直接融资1800 亿元，同比少增35 亿 元。结构上，信用债新增融资1343 亿元，同比少增360 亿元。同时，股票融资继续扩张，新增457 亿元，同比多增325 亿元。
当月存款增加2.06 万亿元，M2 同比增速持平上月的8.8%。从结构看，居民、企业、财政和非银存款均有增加，同比看，居民、企业、财政存款均少增，非银存款是唯一多增的分项。当月居民存款增加1100 亿元，同比少增6000 亿元；企业存款增加2997 亿元，同比少增503 亿元；新增非银存款1.18 万亿元，同比多增5500 亿元，显示股票市场强劲表现下居民存款继续向非银转移；新增财政存款1900 亿元，同比少增3687 亿元。
与此同时，M1 同比增速较7 月继续提升（上升0.4pct 至6.0%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年8 月较7 月回落0.4pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化现象继续缓解。M2-M1 增速剪刀差收窄0.4pct 至2.8%，社融-M2 收窄0.2pct 至零。
风险提示
海外市场波动，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地 日期：2025-09-13
8 月我国新增社融2.57 万亿元（预期2.53 万亿元），新增人民币贷款5900 亿元（预期6144 亿元），M2 同比增长8.8%（预期8.7%）。
结论：8 月金融数据整体表现偏弱，社融同比增速年内首次回落至8.8%，环比增量（1.44 万亿元）明显低于近三年同期均值（2.18 万亿元），反映实体融资需求仍待提振。结构上，政府债券、信贷与直融三大分项同比均呈少增，其中政府债券同比少增2519 亿元（贡献同比拖累54.4%），信贷同比少增4178 亿元（贡献拖累79.0%），成为社融同比走弱的主因。值得注意的是，表外融资逆势扩张2158 亿元（同比多增998 亿元），未贴现银承汇票显著多增，或与企业短期资金周转需求上升有关。
后续需重点关注：1、是否会有新增政策性金融工具撬动私人部门需求；2、房地产市场能否在政策支持下企稳回升；3、内外需求变化对企业融资意愿的影响。实际上，唯有财政、货币、产业政策协同配合，着力疏通“金融－实体”传导机制，方能有效扭转“社融降温”态势，筑牢经济复苏的信用基础。
具体看，8 月数据的几个主要特征：
8 月社融回升斜率低于最近五年同期水平，表现偏弱。与过去五年同期绝对金额比较，今年8 月社融仅略高于2022 年，处于较低水平；从同比角度看，去年同期政府债券明显反弹拉高基数，因此本月社融增速回落至8.8%。相较去年同期，8 月社融同比少增4630 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-79.0%）、政府（贡献-54.4%）、直融（贡献-0.8%）和非标（贡献21.6%）。
8 月信贷数据表现仍然偏弱，但企业端结构出现改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为5900 亿元，同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增6233 亿元，同比少增4178 亿元元。
当月存款增加2.06 万亿元，M2 同比增速持平上月的8.8%。从结构看，居民、企业、财政和非银存款均有增加，同比看，居民、企业、财政存款均少增，非银存款是唯一多增的分项，与强势股票市场下存款向非银转移有一定关系。与此同时，M1 同比增速较7 月继续提升（上升0.4pct 至6.0%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年8 月较7 月回落0.4pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化现象继续缓解。
解读
社融：同比增速年内首次回落
8 月社融回升斜率低于最近五年同期水平，表现偏弱。8 月是社融回升月份，过去三年同期环比平均增加2.18 万亿元，今年8 月社融环比仅增加1.44 万亿元，明显低于历史均值。其中信贷环比增加1.05 万亿元（历史平均增加1.14 万亿元），政府债券环比增加1176 亿元（历史平均增加5331 亿元），直融环比减少1453 亿元（历史平均增加561 亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年8 月社融仅略高于2022 年，处于较低水平；从同比角度看，去年同期政府债券明显反弹拉高基数，因此本月社融增速回落至8.8%。相较去年同期，8 月社融同比少增4630 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-79.0%）、政府（贡献-54.4%）、直融（贡献-0.8%）和非标（贡献21.6%）1。
人民币贷款
8 月信贷数据表现仍然偏弱，但企业端结构出现改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为5900 亿元， 同比少增3100 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增6233 亿元，同比少增4178 亿元。
8 月企业贷款季节性回升，结构出现改善。当月非金融企业贷款新增5900 亿元，同比少增2500 亿元。结构上，中长贷同比略微少增，短贷同比多增，票据同比明显少增。中长贷当月增加4700 亿元（同比-200亿元）；短贷增加700 亿元（同比+2600 亿元），票据增加531 亿元（同比-4920 亿元）。
居民贷款转正但增幅明显偏低，短贷和中长贷均是如此。当月新增居民贷款303 亿元，同比少增1597 亿元，显示居民消费和购房需求有所回暖但仍偏弱。具体看，短贷增加105 亿元，同比少增611 亿元，提示8 月居民消费数据或有所回升但仍偏弱。8 月居民中长贷增加200 亿元，同比少增1000 亿元，与地产景气度仍处于低位相印证。
非标、直接融资与政府债券
政府融资继续主导新增社融。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.37 万亿元，是本月社融增量的主要来源，但受高基数影响较去年同期少增2519 亿元。
表外融资有所扩张。当月表外三项融资合计扩张2158 亿元，同比多增998 亿元。其中，未贴现银行承兑汇票增加1974 亿元（同比+1323 亿元）；信托贷款增加350 亿元（同比-134 亿元），委托贷款减少166 亿元（同比-191亿元）。
8 月利率出现较明显上行，企业信用债融资有所降温。当月新增企业直接融资1800 亿元，同比少增35 亿 元。结构上，信用债新增融资1343 亿元，同比少增360 亿元。同时，股票融资继续扩张，新增457 亿元，同比多增325 亿元。
当月存款增加2.06 万亿元，M2 同比增速持平上月的8.8%。从结构看，居民、企业、财政和非银存款均有增加，同比看，居民、企业、财政存款均少增，非银存款是唯一多增的分项。当月居民存款增加1100 亿元，同比少增6000 亿元；企业存款增加2997 亿元，同比少增503 亿元；新增非银存款1.18 万亿元，同比多增5500 亿元，显示股票市场强劲表现下居民存款继续向非银转移；新增财政存款1900 亿元，同比少增3687 亿元。
与此同时，M1 同比增速较7 月继续提升（上升0.4pct 至6.0%），上升幅度基本持平去年同期的低基数效应（去年8 月较7 月回落0.4pct），指向实际货币流通变化不大，与本月偏弱的私人部门金融数据表现一致，亮点主要在于资本市场走强格局下存款定期化现象继续缓解。M2-M1 增速剪刀差收窄0.4pct 至2.8%，社融-M2 收窄0.2pct 至零。
风险提示
海外市场波动，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地 日期：2025-09-13
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