全球大类资产周观点：美联储降息在即
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2025-09-14 13:40:56
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核心观点
本周中国依然定价风偏回升和叙事流动性。
股强债弱的背后是8 月PPI 环比结束负增，甲骨文带动AI 主线回归，还有就是就业数据助推美联储降息预期。AH 股整体上涨， 沪指盘中再创阶段新高，创业板指站上3000 点，科创50 大涨逾5%。股债跷跷板效应持续显现，中债各期限利率上行，回调明显。
相较流动性叙事，内需商品板块偏弱。8 月下旬以来，内需定价的工业品表现重归弱势，定价需求疲软和库存压力显性化。
主权债务风波平息之后，海外资产再度锚定美联储降息，短期关注美联储最终利率决定或与市场预期存在偏差。
市场基本定价年内三次降息，美股收涨，美元指数走弱， 黄金再度刷新年内新高。
下周需要关注：
① 中国8 月经济数据，
② 美联储和日本央行货币政策会议。
本周全球大类资产表现一览：
本周AH 股整体上涨，沪指盘中再创阶段新高，创业板指站上3000点，科创50 大涨逾5%。中债回调，各期限利率上行，长端弱于短端。
海外方面，市场定价美联储年内三次降息，美股全周收涨，美元指数震荡走弱，黄金再度刷新年内新高。
一、中国股市：本周市场延续上涨。
本周中国AH股回顾。
A 股：本周市场震荡上涨，沪指盘中再创阶段新高，创业板指站上3000 点，科创50 大涨逾5%。多数板块上涨，电子、房地产、农林牧渔、传媒、计算机板块领涨。
H股：本周港股上涨。美就业数据疲弱，美联储9 月降息预期再度得到强化，港股整体表现较强。本周AI 板块利好较多，海内外相关产业链市场表现回暖。黄金大涨带动相关权益表现。医疗保健业受利空消息影响表现较弱。
中国股市展望。
A 股。当前市场抱团倾向较为明显，市场波动率或进一步放大，后市需紧密跟踪成交量走势。关注三大机会：
1）市场或围绕“十五五”规划预期提前展开布局；2）AI 产业叙事延续，AI 硬件、AI 应用等核心环节均值得重点关注；3）受益于反内卷带来的企业经营状况改善：如养殖、化工、钢铁等。
港股。9 月美联储降息预期已较强，有望对港股表现形成支撑。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，后续还有望受益于美联储降息，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
二、中国债市：本周债市回调，利率上行幅度较大。
本周债市回顾。本周债市回调，各期限利率上行，长端弱于短端。本周在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市回调。
债市展望。9 月债市或偏震荡，主要关注政策对债市造成的预期扰动。
一方面要注意9 月美联储降息后，我国不跟进降息的风险。另一方面要注意稳增长政策预期对市场的影响，商务部此前曾表示9 月将出台扩大服务消费若干政策举措，且今年3 季度以来政策主题围绕教育、医疗等民生领域以及反内卷政策，9 月这些政策预期或将继续发酵。
三、美股：本周美股迭创新高。
本周美股回顾。本周美股继续在流动性宽松预期支撑下上涨。8 月非农就业数据疲弱，新增就业人数大幅下滑，失业率创2021 年以来新高。初请失业金人数也创下4 年新高。这些均显示美国就业市场快速降温，就业增长风险大幅上升。结合美国通胀数据并未大幅走高，美国持续降息预期提升，市场定价年内三次降息。
美股展望。流动性宽松背景下美股有望继续上行。下周美国将召开9 月FOMC 会议，届时或将公布降息安排，市场已经对降息拥有充分预期，关键在于实际降幅以及后续指引。结合美国经济数据显示判断，流动性有望持续宽松，支撑美股上涨。
四、境外利率和汇率：年内降息充分定价。
本周境外利率汇率资产回顾。
本周2 年期美债收益率上行4bp 至3.55%，10 年期收平4.07%，受海外政治和财政风波缓和影响，30 年期美债收益率下行7bp 至4.68%，收益率曲线小幅走平。
本周美债利率先下后上，周三PPI 数据不及预期，周四CPI 数据略超预期，但首次申请失业金人数大幅跳升，年内几乎完全定价3 次降息。
本周法债、德债、英债等欧洲债券利率企稳回落。欧洲央行议息会议如期维持利率不变，重申保持耐心的立场，市场对欧央行年内降息的预期进一步下降。法国政局风波企稳，新闻报道新任总理将被提名，与中左翼政党的谈判已经重启。
本周日债收益率收平，9 月7 日日本首相石破茂宣布辞职，直到10 月4 日选举出新的首相。近期媒体报道日本央行今年将考虑加息，但在政治局势不稳的情况下仍存在不确定性。
本周美元指数震荡走弱，全周收跌0.12%至97.62，欧元兑美元上涨0.15%至1.1736，受日本首相石破茂辞职影响，日元兑美元继续维持在148 附近震荡。
境外利率汇率展望。
下周重点关注美联储和日本央行议息会议。我们预计美联储如期兑现25bp 的降息，重点关注9 月点阵图对年内的降息指引是否会从2 次变为3 次，以及鲍威尔对劳动力市场和通胀风险的评估是否会进一步倾斜。
降息预期进一步升高至100bp 需要劳动力市场的进一步恶化。我们维持9 月美联储重启降息，年内降息三次的判断。短期内，短端利率和降息预期已经接近充分定价，我们预计美债利率和美元指数仍维持正相关性，或延续小幅震荡下行的趋势。
日央行大概率维持按兵不动，关注是否会对10 月会议作出指引。
五、大宗商品：海外大宗商品普遍反弹。
本周商品回顾。降息预期和地缘政治共同推升海外大宗表现，黄金和原油同涨；国内政策预期转为谨慎，黑色系商品价格整体承压。
其一，市场对美联储降息预期的强烈反应，推动本周黄金价格延续强势表现，创下历史新高。
其二，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击，引发了市场对俄罗斯原油供应中断的担忧，地缘风险在短期内支撑油价表现。
其三，国内螺纹钢库存继续增加，供需矛盾加剧，价格延续震荡偏弱的运行格局。
全球大宗商品展望。
黄金：黄金的后续表现仍主要取决于降息路径的演绎，关注美联储最终的利率决定可能与市场预期存在偏差，影响黄金走势。
铜：美联储降息预期走强仍将对铜价形成支撑，后续关注国内旺季去库节奏。
原油：北美夏季出行高峰结束后，原油市场中期供需宽松趋势不变，油价中期内或维持弱势震荡。
六、政策与经济数据：外部金融经济环境变化，我国央行迎来新的宽松窗口。
政策回顾： 要素市场化改革试点启动，能源领域支持政策出台。
国务院印发《关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案的批复》。自即日起2 年内开展北京城市副中心等10 个要素市场化配置综合改革试点。围绕深化要素协同配置、提升要素配置效率、探索新型要素配置方式、优化新业态新领域要素保障、促进服务业高质量发展等目标，聚焦重点领域和关键环节推进改革试点。
国家能源局等发文支持储能、光伏、核电、风电等发展。《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》文件发布。提出到2027 年，全国新型储能装机规模达到1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500 亿元。加快推进陆上大型风电光伏基地，推动海上风电规范有序建设。积极推进风电和光伏发电分布式开发、水风光一体化开发。稳步推进核电开发。
未来政策及国内经济数据展望：
我国央行自5 月降准、降息等宽松举措后，政策一直处于观察期。近期美国就业等数据表现大幅低于预期，下周美联储降息概率明显提升，同时美国经济的回落将向全球传导，从而可能影响我国出口数据的韧性。在外部金融环境宽松和经济动能放缓的背景下，我国央行或将迎来的新的宽松窗口。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/陈怡 日期：2025-09-14
本周中国依然定价风偏回升和叙事流动性。
股强债弱的背后是8 月PPI 环比结束负增，甲骨文带动AI 主线回归，还有就是就业数据助推美联储降息预期。AH 股整体上涨， 沪指盘中再创阶段新高，创业板指站上3000 点，科创50 大涨逾5%。股债跷跷板效应持续显现，中债各期限利率上行，回调明显。
相较流动性叙事，内需商品板块偏弱。8 月下旬以来，内需定价的工业品表现重归弱势，定价需求疲软和库存压力显性化。
主权债务风波平息之后，海外资产再度锚定美联储降息，短期关注美联储最终利率决定或与市场预期存在偏差。
市场基本定价年内三次降息，美股收涨，美元指数走弱， 黄金再度刷新年内新高。
下周需要关注：
① 中国8 月经济数据，
② 美联储和日本央行货币政策会议。
本周全球大类资产表现一览：
本周AH 股整体上涨，沪指盘中再创阶段新高，创业板指站上3000点，科创50 大涨逾5%。中债回调，各期限利率上行，长端弱于短端。
海外方面，市场定价美联储年内三次降息，美股全周收涨，美元指数震荡走弱，黄金再度刷新年内新高。
一、中国股市：本周市场延续上涨。
本周中国AH股回顾。
A 股：本周市场震荡上涨，沪指盘中再创阶段新高，创业板指站上3000 点，科创50 大涨逾5%。多数板块上涨，电子、房地产、农林牧渔、传媒、计算机板块领涨。
H股：本周港股上涨。美就业数据疲弱，美联储9 月降息预期再度得到强化，港股整体表现较强。本周AI 板块利好较多，海内外相关产业链市场表现回暖。黄金大涨带动相关权益表现。医疗保健业受利空消息影响表现较弱。
中国股市展望。
A 股。当前市场抱团倾向较为明显，市场波动率或进一步放大，后市需紧密跟踪成交量走势。关注三大机会：
1）市场或围绕“十五五”规划预期提前展开布局；2）AI 产业叙事延续，AI 硬件、AI 应用等核心环节均值得重点关注；3）受益于反内卷带来的企业经营状况改善：如养殖、化工、钢铁等。
港股。9 月美联储降息预期已较强，有望对港股表现形成支撑。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，后续还有望受益于美联储降息，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
二、中国债市：本周债市回调，利率上行幅度较大。
本周债市回顾。本周债市回调，各期限利率上行，长端弱于短端。本周在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市回调。
债市展望。9 月债市或偏震荡，主要关注政策对债市造成的预期扰动。
一方面要注意9 月美联储降息后，我国不跟进降息的风险。另一方面要注意稳增长政策预期对市场的影响，商务部此前曾表示9 月将出台扩大服务消费若干政策举措，且今年3 季度以来政策主题围绕教育、医疗等民生领域以及反内卷政策，9 月这些政策预期或将继续发酵。
三、美股：本周美股迭创新高。
本周美股回顾。本周美股继续在流动性宽松预期支撑下上涨。8 月非农就业数据疲弱，新增就业人数大幅下滑，失业率创2021 年以来新高。初请失业金人数也创下4 年新高。这些均显示美国就业市场快速降温，就业增长风险大幅上升。结合美国通胀数据并未大幅走高，美国持续降息预期提升，市场定价年内三次降息。
美股展望。流动性宽松背景下美股有望继续上行。下周美国将召开9 月FOMC 会议，届时或将公布降息安排，市场已经对降息拥有充分预期，关键在于实际降幅以及后续指引。结合美国经济数据显示判断，流动性有望持续宽松，支撑美股上涨。
四、境外利率和汇率：年内降息充分定价。
本周境外利率汇率资产回顾。
本周2 年期美债收益率上行4bp 至3.55%，10 年期收平4.07%，受海外政治和财政风波缓和影响，30 年期美债收益率下行7bp 至4.68%，收益率曲线小幅走平。
本周美债利率先下后上，周三PPI 数据不及预期，周四CPI 数据略超预期，但首次申请失业金人数大幅跳升，年内几乎完全定价3 次降息。
本周法债、德债、英债等欧洲债券利率企稳回落。欧洲央行议息会议如期维持利率不变，重申保持耐心的立场，市场对欧央行年内降息的预期进一步下降。法国政局风波企稳，新闻报道新任总理将被提名，与中左翼政党的谈判已经重启。
本周日债收益率收平，9 月7 日日本首相石破茂宣布辞职，直到10 月4 日选举出新的首相。近期媒体报道日本央行今年将考虑加息，但在政治局势不稳的情况下仍存在不确定性。
本周美元指数震荡走弱，全周收跌0.12%至97.62，欧元兑美元上涨0.15%至1.1736，受日本首相石破茂辞职影响，日元兑美元继续维持在148 附近震荡。
境外利率汇率展望。
下周重点关注美联储和日本央行议息会议。我们预计美联储如期兑现25bp 的降息，重点关注9 月点阵图对年内的降息指引是否会从2 次变为3 次，以及鲍威尔对劳动力市场和通胀风险的评估是否会进一步倾斜。
降息预期进一步升高至100bp 需要劳动力市场的进一步恶化。我们维持9 月美联储重启降息，年内降息三次的判断。短期内，短端利率和降息预期已经接近充分定价，我们预计美债利率和美元指数仍维持正相关性，或延续小幅震荡下行的趋势。
日央行大概率维持按兵不动，关注是否会对10 月会议作出指引。
五、大宗商品：海外大宗商品普遍反弹。
本周商品回顾。降息预期和地缘政治共同推升海外大宗表现，黄金和原油同涨；国内政策预期转为谨慎，黑色系商品价格整体承压。
其一，市场对美联储降息预期的强烈反应，推动本周黄金价格延续强势表现，创下历史新高。
其二，乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击，引发了市场对俄罗斯原油供应中断的担忧，地缘风险在短期内支撑油价表现。
其三，国内螺纹钢库存继续增加，供需矛盾加剧，价格延续震荡偏弱的运行格局。
全球大宗商品展望。
黄金：黄金的后续表现仍主要取决于降息路径的演绎，关注美联储最终的利率决定可能与市场预期存在偏差，影响黄金走势。
铜：美联储降息预期走强仍将对铜价形成支撑，后续关注国内旺季去库节奏。
原油：北美夏季出行高峰结束后，原油市场中期供需宽松趋势不变，油价中期内或维持弱势震荡。
六、政策与经济数据：外部金融经济环境变化，我国央行迎来新的宽松窗口。
政策回顾： 要素市场化改革试点启动，能源领域支持政策出台。
国务院印发《关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案的批复》。自即日起2 年内开展北京城市副中心等10 个要素市场化配置综合改革试点。围绕深化要素协同配置、提升要素配置效率、探索新型要素配置方式、优化新业态新领域要素保障、促进服务业高质量发展等目标，聚焦重点领域和关键环节推进改革试点。
国家能源局等发文支持储能、光伏、核电、风电等发展。《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》文件发布。提出到2027 年，全国新型储能装机规模达到1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500 亿元。加快推进陆上大型风电光伏基地，推动海上风电规范有序建设。积极推进风电和光伏发电分布式开发、水风光一体化开发。稳步推进核电开发。
未来政策及国内经济数据展望：
我国央行自5 月降准、降息等宽松举措后，政策一直处于观察期。近期美国就业等数据表现大幅低于预期，下周美联储降息概率明显提升，同时美国经济的回落将向全球传导，从而可能影响我国出口数据的韧性。在外部金融环境宽松和经济动能放缓的背景下，我国央行或将迎来的新的宽松窗口。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/陈怡 日期：2025-09-14
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