策略研究周度报告：降息预期与AI叠加利好港股

　　本周港股行情表现：（ 1）本周（9 月8 日至9 月12 日），全球主要股指集体上涨。其中，港股三大指数涨幅居前，恒生指数上涨3.82%，报26388.16点，创下2021 年9 月以来新高；恒生科技指数上涨5.31%，恒生中国企业指数上涨3.40%。（2）港股行业层面：本周10 个行业上涨，仅医疗保健业微跌0.34%。其中，房地产、信息技术、材料涨幅居前，分别上涨6.56%、6.08%、5.71%；能源、公用事业、工业涨幅居后，分别上涨0.75%、1.81%、1.90%。

    　　从二级行业来看，本周可选消费零售、软件服务、房地产、半导体、有色金属行业涨幅居前，耐用消费品、国防军工、家电、医药生物、汽车与零配件跌幅居前。

    　　本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额3030.28 亿港元，较上周减少127.63 亿港元。本周日均沽空金额为343.99 亿港元，较上周减少7.35 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.38%，较上周上升0.24 个百分点。

    　　（2）本周南向资金累计净买入608.22 亿港元，较上周增加277.61 亿港元。

    　　港股估值与风险偏好：（1）截至9 月12 日，恒生指数的PE、PB 分别为12.04 倍、1.23 倍，分别较上周五上涨4.7%、4.47%，分别处于2019 年以来86%、89%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB 分别为23.12 倍、3.38 倍，分别处于2019 年以来31%、73%分位数水平。（ 2）2025 年9 月12 日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP 至4.06%， 港股恒生指数的风险溢价率为4.25%，为3 年滚动均值-2.15 倍标准差，处于2010 年以来5%分位。10 年期中国国债到期收益率较上周五上行4.1BP 至1.867%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.44%，为均值（3 年滚动）-2.03 倍标准差，处于2010 年以来41%分位。（3）截至9 月12 日，恒生沪深港通AH 股溢价指数较上周五下降7.15 点至119.17，处于2014 年以来13%分位数的水平。

    　　港股市场投资展望：海外方面，美国劳工统计局9 月9 日发布修订数据，将截至2025 年3 月的12 个月非农就业人数下修91.1 万。美国上周初请失业金人数增加2.7 万人至26.3 万人，创2021 年10 月以来的最高。美国8 月CPI同比2.9%，持平预期；CPI 环比0.4%，略高于预期的0.3%。市场对美联储即将降息的预期增强。在降息预期升温的背景下，若资金部分流入港股，有望对其估值形成支撑。国内方面，受基数走高影响和食品价格拖累，中国8 月CPI 环比持平，同比下降0.4%。8 月PPI 同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7 个百分点；环比由上月下降0.2%转为持平。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于9 月14 日至17 日率团赴西班牙与美方举行会谈。展望后市，建议关注港股以下板块：（1）业绩增速较高，但估值整体仍然处于中低水平的可选消费、医疗保健等板块。（ 2）政策利好增多或政策利好持续发酵的板块，例如AI 产业链、“反内卷”行业、消费行业等。（ 3）在海内外不确定性因素的扰动下，分红水平较高的金融板块有望为投资者提供较为稳定的回报。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险； 海外降息不及预期风险； 市场情绪不稳定风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/周美丽/薄一程 日期：2025-09-14

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