非银金融行业周报：公募保有规模持续增长，太保发行H股可转债提升资本实力

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨0.3%，相较沪深300超跌1.1pp，其中券商与保险指数表现分化，分别为+0.6%和-0.7%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额27680亿元，环比上一周降低10.2%；两融余额2.35万亿元，环比上一周增长2.8%；股票质押市值3.06万亿元，环比上一周增长1.9%。

　　券商：2025H1公募保有规模持续提升，期货公司分类评价迎修订。1）基金业协会于9月12日披露公募基金2025H1销售保有规模前100机构数据，权益、非货和股指基金规模分别达5.1万亿元、10.2万亿元和2.0万亿元，较年初分别同比+5.9%、+6.9%和+14.6%。权益基金来看，银行系/第三方/券商系Top100市占率分别为41.8%/28.4%/27.4%，较年初环比-0.1pp/-0.1pp/+0.2pp，其中前20中中信建投/招商银行/招商证券以25.9%/19.9%/19.9%较年初涨幅领先；非货基金来看，银行系/第三方/券商系Top100市占率分别为43.1%/34.7%/20.4%，较年初环比-1.1pp/+0.5pp/+0.6pp，银行系份额下降显著，其中前20中基煜基金/中信建投/邮储银行以29.7%/29.5%/23.7%较年初涨幅领先；股指基金来看，银行系/第三方/券商系Top100市占率分别为13.7%/55.3%/30.3%，较年初环比+2.4pp/-2.3pp/+0.4pp，券商系份额部分被银行系取代，银行系较年初规模上涨38.7%，增速显著高于第三方和券商系的16%和10%，其中前20中农业银行/兴业银行/中信银行以169.3%/97.9%/57.4%较年初涨幅领先。2）证监会于9月12日发布《期货公司分类评价规定》，一方面完善了扣分标准，统一扣分指标的评价标准和扣分逻辑，并消除重复扣分；另一方面优化加分标准，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，全面评价期货公司各项业务开展情况、整体盈利水平和资本实力，我们认为对促进期货公司合规经营、稳健发展等方面将发挥重要的引领和导向作用。

　　保险：太保拟发行156亿港元可转债，改善资本实力，提升公司竞争力。中国太保于9月11日公告拟发行155.56亿港元零息H股可转债，到期日为2030年9月18日，初始转换价为39.04港元/股，约占现有已发行股本总数的4.14%及股份扩大后总股本的3.98%，初始转换价较9月12日收盘价溢价18.8%，转股权在发行日后第41日起至到期日前七个工作日的任何时间行使。发行债券所得款项净额将用于：一是支持保险主业；二是支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施；三是补充营运资金等一般企业用途。我们认为，在权益配置提升消耗资本的背景下，可转债的发行将一定程度上改善资本实力和结构，有助于提升偿付能力充足率。同时，在保险主业和三大战略的协同发展下，也将进一步提升公司市场竞争力，夯实业务护城河。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹