油运点评：运力收缩与原油增产共振，油运价格大幅上涨
事件：
近期中国进口原油运价指数大幅上涨，波罗的海交易所的评估显示，2025年9月12日VLCC平均日租金单日飙升13,417美元，达到71,863美元，部分成交运价更是突破六位数大关。自9月初以来，平均日租金已累计上涨59%。
点评：
OPEC+增产刺激原油出口需求。2025年9月7日OPEC+线上会议决议沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等八个参与国在10月再实施13.7万桶/日的产量调整。2025年4月以来，OPEC+逐步增产以捍卫市场份额，推动了油价中枢的持续下行，预计将对全球原油需求产生刺激作用、拉动原油出口需求。上半年原油增产并未直接刺激油运运价，我们认为原因在于增产初期产量被内部消化以及部分参与国并未按配额恢复产量。从长周期角度来看，OPEC+已进入增产周期，叠加美国新一届政府鼓励原油开采、减少此前批准的清洁能源项目或取消相关法规，我们预计全球油价中枢将继续下降，提升油运需求。
制裁提振合规运力价格。近期美欧加大对影子油轮市场制裁力度。美国近期宣布了迄今为止针对胡塞武装最大规模的制裁措施，英国在最近一次打击与俄罗斯有关的影子油轮船队的行动中，已对70艘油轮实施制裁。在近期俄乌冲突加剧后，美国总统表示可能对俄罗斯实施第二阶段的制裁，我们认为当前背景下潜在的制裁措施包括针对印度等俄油买家的二级制裁，这将导致更多的原油贸易转向合规油轮运力，可能进一步提升合规运力的价格。
投资策略：油运行业旺季将至，美欧制裁预期叠加OPEC+增产提振运价。油运旺季将至，VLCC运价已提前开始大幅上涨，自9月初以来，平均日租金已累计上涨59%。我们分析认为，近期油运运价上涨受到原油增产油价下行的刺激，以及欧美制裁力度加大提振合规油轮需求的双重影响。长周期来看，全球原油价格在美国、OPEC+进入增产周期的背景下有望进一步下行持续刺激油运需求，而当前油轮整体船龄较大，若美欧加大对灰色市场的制裁可能导致老旧船舶运力的出清、减少行业供给。油运行业供需格局有望持续改善，建议关注招商轮船（601872）、招商南油（601975）、中远海能（600026）。
风险提示：（1）行业运力增加导致竞争加剧。（2）海运政策变化。（3）国际关系变化油运整体运距变化风险。（4）原油价格波动导致需求不及预期等风险。
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