2025年8月经济数据分析：财政支撑放缓 经济走弱 有待货币政策进步发力

　　评论

    　　8 月经济数据总体低于预期，尤其是基建投资同比降幅扩大，固定投资继续下行，经济内生动能仍有待增强。由于前期财政力度有所透支，近期财政对经济支撑作用明显减弱，集中体现在基建投资同比降幅明显扩大，同时房地产市场持续疲软，国内经济内需不足问题依然突出。从需求来看，消费方面，财政补贴力度减弱背景下，耐用品消费同比增速继续回落，商品零售总体处于弱势；投资方面，房地产投资依然疲软，制造业投资处于低位，加上基建投资对冲作用减弱，固定投资单月同比降幅继续扩大；外需方面，短期转口贸易对出口尚有一定支撑，不过对美国出口降幅明显扩大，后续出口下行风险较大。从产出来看，8 月工业增加值同比从7 月的5.7%降至5.2%，内需不足叠加反内卷改革因素，8 月工业生产处于弱势；8 月服务业生产指数从7 月的5.8%降至5.6%，8 月金融和信息服务等相对偏强，不过工业贸易活动相关服务业偏弱，服务业活动总体有所下行。

    　　前期财政政策靠前发力支撑经济，消费补贴推动耐用品消费明显改善，财政资金支持基建投资保持较高增速，不过随着财政力度持续透支，经济下行压力再次显现。2022 年以来房地产市场下行持续拖累经济走弱，目前看这个过程仍未结束，不但房地产投资仍面临下行压力，房地产对产出的直接拖累仍较大，而且房地产价格也尚未企稳，房地产通过居民财富和预期对消费的不利影响也没有解除。在房地产下行而内需不足背景下，我们预计宏观政策或将继续宽松，尤其是货币政策放松力度可能加大。当前市场对美联储降息预期增强，如果海外货币放松加快，我们预计国内货币政策可能也会跟随，届时短端利率有望明显下移，而长端利率下行空间也会打开。近期股市偏强等因素持续扰动市场，不过考虑经济基本面和货币政策格局未变，我们继续看好国内债券市场，认为债券收益率下行逻辑并未被破坏，近期调整反而带来更好的介入机会。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期；经济下行压力超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/薛丰昀 日期：2025-09-15

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