宏观投资周报：美国通胀符合预期 国内部分宏观数据回落

　　宏观：美国通胀符合预期，国内部分宏观数据回落

    　　回顾

    　　本周大宗商品指数震荡回落，小幅收跌，其中，工业品、农产品均小幅走弱。前半周宏观消息略显平淡，基本面偏弱拖累商品整体走势，下半周随着美联储降息预期升温，以及A股回暖反弹，市场风险偏好有所改善，带动大宗商品回升。

    　　海外

    　　1）8月美国通胀符合市场预期，CPI同比增速上行至+2.9%，环比增速迎来反弹，但更多受食品、能源、住房价格上涨影响。尽管关税对通胀的影响还在持续，但幅度相对缓和。考虑到当前通胀仍处在温和抬升阶段，预计9月降息25BP仍是基准情形。但鉴于当前通胀传导速度较慢，年内通胀上行风险相对可控。相比之下，就业市场持续疲弱大概率成为美联储当前关注重心，这也打开市场对后续降息的想象空间。2）9月第一周美国季调初请失业金人数达26.3万人，较前周大幅增加达2.7万人，显示美国劳动力市场近期仍在降温，与上周公布的再度走低的8月非农就业数据趋势较为一致。3）欧洲央行（ECB）于2025年9月11日公布了最新议息会议结果，ECB维持三大关键利率不变，这符合市场普遍预期。不过，本次会议传递出的政策信号整体偏向“鹰派” ：拉加德明确表示“去通胀进程已经结束”，市场普遍解读为本轮降息周期可能已经结束，会议后，市场对ECB年内再次降息的概率降至15%左右。展望未来，短期按兵不动：除非经济数据显著恶化或出现重大意外冲击（如法国财政危机急剧升级），ECB在年内再次降息的可能性很低。长期不确定性：若欧元区通胀因薪资增长或关税传导而再度抬头，ECB甚至可能需要重新考虑其政策立场。反之，若经济复苏乏力，降息选项仍会回到桌面上。

    　　国内

    　　1）央行发布8月金融数据，新增社融规模为2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于市场预期值2.49万亿元；新增金融机构口径贷款5900亿元，同比少增3100亿元，大体持平市场预期值5814亿元。总体来看，8月由于实体经济有效融资需求依旧偏弱，叠加处于季中月，银行体系利用票据或短贷冲量的诉求亦较低，造成新增社融和新增人民币贷款均低于季节性，并且分结构看，由于政府债融资节奏错位，曾经支撑社融增速回升的因素减弱，表内贷款和政府债融资同比少增推动社融下行，但企业直接融资仍然稳健增长。后续政府净融资可能会变成拖累，居民和企业信贷需求能否触底反弹，或是决定后续新增社融与信贷表现的关键。后续关注“央行重启买债”、“降准降息”等预期的升温与落地的可能。2）中国8月以美元计算进口同比1.3%，预期3.0%，前值4.1%。中国8月以美元计算出口同比4.4%，预期5.0%，前值7.20%。展望未来，出口动能或边际减弱，但支撑因素仍存。一方面，四季度出口将面临去年较高基数压力；另一方面，近两月对美“抢出口”迹象较上半年明显减弱，显示前期需求可能已被透支，后续出口动能或趋于放缓。但是，同时也存在一定支撑因素，一是，全球经济恢复力度有所提升；二是，下半年以来我国对非洲出口持续走强，预计也将对出口形成一定支撑。

    　　大宗商品观点

    　　需求旺季不旺，商品偏弱震荡。宏观层面来看多空因素交织，一方面，美国就业数据走弱，通胀压力可控，美联储降息预期持续升温，有望提振风险偏好；另一方面，国内宏观数据转弱的迹象也比较明显，出口动能趋于放缓、社融增速回落等显示经济短期仍面临回落压力。基本面方面，进入金九银十的传统需求旺季，然而，需求并未有明显的改善，商品仍面临供需失衡的压力。综合来看，当前多空因素交织，利空因素更多，商品市场或偏弱震荡。后续关注宏观政策、旺季需求变化情况。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-09-15

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