商贸零售行业点评报告：8月社零同比+3.4%，金银珠宝表现亮眼

　　2025年8月社零同比+3.4%，社会消费维持稳健增长

　　国家统计局发布2025年1-8月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：1-8月社零总额为323906亿元（同比+4.6%，下同），其中8月社零总额为39668亿元（+3.4%，Wind一致预期为+3.8%）。分地域看，1-8月城镇/乡村社零同比分别+4.6%/+4.7%。我们认为，8月社会消费整体维持稳健，结构上继续分化，其中可选消费整体表现更强，在国补政策加持下，期待后续消费趋势改善。

　　必选品类中粮油食品韧性更强，可选品类中金银珠宝表现亮眼

　　价格因素方面，8月整体/食品类CPI同比分别-0.4%/-4.3%，环比持平/+0.5%，整体CPI同比由平转降，主因2024年同期基数走高叠加8月食品价格涨幅低于季节性水平所致。分消费类型，2025年1-8月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.8%/+5.1%/+3.6%，其中8月商品零售35172亿元（+3.6%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒8月同比分别+5.8%/+2.8%/-2.3%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+5.1%/+16.8%/+3.1%/+14.3%，增速环比分别+0.6pct/+8.6pct/+1.3pct/-14.4pct，其中金银珠宝表现亮眼，环比提速。

　　线上渠道延续增长，线下各业态增速整体边际放缓

　　线上渠道方面，2025年1-8月全国网上零售额99828亿元（+9.6%），其中实物商品网上零售额80964亿元（+6.4%），占社零总额比重为25.0%（-0.6pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+15.0%/+2.4%/+5.7%，各品类维持增长。8月七夕活动为电商渠道提供催化，据飞瓜数据显示，抖音电商七夕好礼季销售火热，其中抖音商城GMV同比+54%，搜索成交额同比+51%，直播带货各指标亦表现亮眼。线下渠道方面，2025年1-8月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.9%/+6.6%/+1.2%/+5.2%/+1.7%，增速较1-7月分别-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.6pct/-0.2pct，整体增速边际放缓。

　　投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

　　消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的六福集团、周生生等。（2）线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁），重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等，受益标的若羽臣等。（4）医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。

　　风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。

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开源证券 黄泽鹏,姚慕宇