宏观经济专题：供给偏强 需求略弱-宏观经济专题

　　供需：建筑开工转暖，工业开工偏强，需求略弱1.建筑开工：开工率仍处季节性低位，但整体边际转暖。最近两周（8 月31 日至9月13 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，但环比均回升。基建项目水泥直供量有所回升，房建水泥用量稳中有升，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024 年同期。

    　　2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX 开工率维持历史中高位，PTA 开工率维持历史中低位，汽车半钢胎开工率低于2024 年同期，焦化企业开工率回升至历史中高位。

    　　3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量同比有所回落。最近两周，建筑需求同比仍为负，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史低位。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史中低位，主要家电线上、线下销售表现均走弱。

    　　商品价格：金价大幅上行，国内工业品价格震荡运行1.国际大宗商品：原油价格震荡偏弱运行，铜铝价格震荡上行，黄金价格大幅上行。

    　　2.国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡运行。需求侧支撑有限而反内卷交易暂缓，国内定价工业品整体震荡偏弱运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡回升，螺纹钢价格震荡运行；焦炭价格有所回落，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、水泥、玻璃价格均回落。

    　　地产：政策进一步放宽，短期提振交易市场

    　　1.新建房：成交同比由负转正。最近两周（9 月1 日至9 月14 日），全国30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落23%，从季节性上看弱于历史同期，较2023、2024 年同期分别变动-26%、+3%，同比由负转正。一线城市成交面积亦转暖，较2023、2024 年分别变动+6%、+4%。2024 年9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场。

    　　2.二手房：成交量边际转暖。价格方面，截至9 月1 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(9 月1 日至9 月14 日)，北京、上海、深圳二手房成交边际转暖，较2024 年同期分别同比-2%、+26%、+23%。

    　　出口：9 月前14 日出口同比或在+4%左右

    　　新模型下，9 月前14 日出口同比+4.1%左右，不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。港口高频数据指向出口仍为正增，合理解释或为：美国关税落地执行后，对中国与其他地区仍存在关税差，且转口关税执行难度较大，仍存在部分转口需求。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/郭晓彬 日期：2025-09-15

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎