宏观点评：8月社融增速回落的思考

　　核心观点

    　　一、8 月人民币信贷增速继续降至6.8 %（前值6.9 %）。其中企业短期贷款增速明显上行、票据融资增速明显下行。居民贷款、企业中长期贷款增速均小幅下行。

    　　二、8 月社会融资存量同比8.8 %（前值9.0 %），结束上行趋势。

    　　本轮社融增速是从2024 年10 月的7.8 %上升至2025 年7 月的9.0 %。

    　　从分项来看，约三个季度共1.2 个百分点的升幅之中政府债券的贡献约1.30 个百分点、企业债券贡献约0.09 个百分点、资产支持证券贡献约0.10 个百分点；社融口径人民币贷款的拖累约为-0.32 个百分点。

    　　我们认为，在此前主要由政府债券、企业债券等对社融形成支持之后，下一阶段人民币贷款增速的筑底可能是主要的关注点，这又要取决于扩大内需、稳住楼市股市等一系列扩大内需政策的效果，以及以国际贸易不确定性的进一步缓解。

    　　三、货币供应量增速继续上升。M1 同比升至6.0 %（前值5.6 %），M2 同比持平于8.8 %，M1 与M2 同比增速之差进一步收窄至-2.8 %。

    　　从存款结构来看，8 月上证指数上涨7.97 %，带动住户存款继续转向非银金融。住户存款余额增速下降，而非银行金融机构存款余额增速上升。同时，财政存款余额增速显著下降。

    　　投资建议

    　　就8 月货币与金融数据而言：我们提示虽然M1 增速仍然在上升，但社会融资增速出现了回落，人民币贷款增速的筑底可能是下一阶段的主要关注点，这又要取决于扩大内需、稳住楼市股市等一系列政策的效果，以及国际贸易不确定性的进一步缓解。

    　　就货币流向对资本市场的影响而言：我们认为居民的存贷款行为在中长期会受到人口年龄结构、储蓄与消费习惯的影响，在短期也会受到就业与收入预期、房地产与股票等资产价格的预期、利率与宏观政策变化等多重因素的影响。市场需要全面考虑可能影响居民存贷款行为的变量与政策，避免跟随市场进行线性外推。

    　　风险提示

    　　（1）美联储降息预期变化的风险；

    　　（2）政策节奏变化或效果滞后的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-09-16

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