应对加征关税：消费稳当下 科技赢未来2025年春节联合报告

　　春节期间，中国各类热点对冲海外风险，成功避免假期外部市场负面影响。

    　　虽然美国对加章大、墨西哥、中国加征关税，特朗普2.0时代的“美国优先”正式开启。但春节期间DeepSeek等事件让市场注意到中国在科技和文化方面的进步，对中国未采的长期信心增强。中国的消费与制造行业在过去儿年加速供应链全球化，优秀的企业具有成熟的应对美国关税变化的能力，市场关注度不再似以前那样缴感。同时，2024年12月，中央经济工作会议将扩大内需提开全重点工作百位，明确提出大力提振消资，2025年地方政府两会响应中央号召。在此背景下，消费将是国内经济稳定性的重要支柱。

    　　市场对美国新一轮关税的反应不会似以前那样徽感新一轮关税加征开启，短期不确定性靴子落地。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。我们认为，特朗普本轮加征关税的主要目的是兑现竞选期间的承诺，对选民有所交代，并向全球宣告“大棒+谈判”的美国优先模式回归。在潜在的再通胀和高利率压力下，美国短期内进一步加征关税的概率较低，短期不确定性靴子落地。我们认为（1）10%关税幅度对我国出口增速整体拖紧约为1，2个百分点；（2）拖出口和贸易摩操影响整体对冲，今年我国出口有望延续增长态势；（3）加征关税落地，但对人民币的冲击将辆于2018年。（4）由于中国消费和制造企业过去儿年供应链全球化的务力，投资者已注意到海外生产海外销售部分收入对中国出口下降的对冲作用。

    　　科技突破，中国经济长期展望信心增强

    　　中国正处于中等收入国家向高收入国家转型过程中，除争夺传统的高附加值产业外，还需科技突破，依靠高科技带来的高附加值新产业。

    　　过去市场普追认为中国更适合1-100的普及阶段。但春节期间，DeepSeek、宇树人形机器人H1登春晚舞台展现的运控感知协同的优秀能力，让市场石到中国在0-1阶段的能力明显提升，对中国经济转型信心增强。(1)DeepSeek通过算法及工程创新，显著降低成本，技本变单算力新方向。结合我们对芯片、硬件、软件、应用端等的影响分析，我们认为DeepSeek的技术颠覆带来的是AI行业的多元化，有望加速AI行业的普及繁荣。（2）1月30日特斯拉台开24Q4业绩会，上调2025年Optimus量产预期至1万台（原值：数干台），26年初或者中期将推出生产设计阶段2.0的版本。26H2会给外部公司提供人形机器人。如果没有中国企业在机器人方面的进步，市场可能会担心中国在该领域的落后。宇树人形机器人H1在2025年央视春晚舞台与人类同台表演，体现宇树在运控感知协同的优秀能力，让市场不再担心机器人领域的竞争。

    　　文化产业进步明显，对冲TikTok在美被禁担忧

    　　中国经济进一步发展过程中，文化产业发达程度偏低，全球文化影响力偏弱是短板之一。TkTok在美国被禁止运营，是中国文化全球传搭的挫折。但是这一事件的负面影响很快被消除，主要是中国文化的幅起是系统性的。

    　　一方面，大量美国原TikTok用户涌入中国社交平台小红书，并自称“抖音难民"；另一方面，2024年以来，中国持续放松对发达国家过境免签政策。两方面已造成发达国家人民通过实地和线上对中国的发展和文化广泛的关注，从中国市场本身看，消费者在消费方面对文化的偏向是明显的。春节期间文创消费亮眼，电影消费火爆。（1）节假期返乡出游人数大增，特色旅游凸显非遵春节年味。2025春节作为申请后的首个春节，叠加今年特殊的假期安排，春节消费市场发创新高，返乡出游需求活跃。假期内文旅市场消费火爆手味游“、“文化游“成为最大亮点，“北上南下” 境旅游再创新高。据中国电信文双同旅

    　　旅大数据测算，截至1月31日，全国春节游客接得总人次达到4.9亿，接可比口径增长8%。（2）春节档电影票房火爆，截至大年初五2025年春节档电影总票房70.22亿元，创19年来新高，日均票房达到14.04亿。中国的电影在商业化发展方面落后于好莱坞，但2025年春节期间多部大IP制作，表明中国在IP方面的积累逐渐丰富。在视频领域，中国的长视频已在东南亚成功国际化；中国独创的微短剧已开始渗透欧美市场。

    　　消费——2025年度头号任务

    　　2024年下半年是政府对消费重视度的重大转折点，2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发（关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧日换新的若干措施》的通知，对消费大规模刺激起到了示范和指引作用。2024年12月，中央经济工作会议将扩大内需提升至重点工作首位，明确提出大力提振消费。

    　　从补贴资金安排消费刺激力度：1）商品经济方面，2024年7月24日，国家发展改革委、财政部统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新1500亿元和消费品以日换新1500亿元，并取得了显著效果。2025年政策大幅扩围，我们测算2025年全年用于消费品补贴规模有望达到500C亿元左右，对应各类消费品政策对2025年社零增速的总体拉动作用大概为1.7个百分点，对消费提振效果进一步提升。2）服务经济方面，中央没有资金安排，主要是地方政府资金安排。回顾2024年，有条件的地方政府响应中央号召，对商品消费、服务消费做出了补贴安排。国家两新政策前，地方主要补贴商品经济；此后，地方主要补贴服务经济，如餐饮旅游这些可以容纳更多就业的消费市场；补贴规模取决于当地经济、财政情况春节期间：（1）服务消费，春节档电影票房火爆，餐饮行业热度上涨。据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1月28日至31日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%；重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%。（2）商品消费，“非遗”春节带动文创产品火爆，以旧换新补贴政策扩围发力，消费电子市场需求高增，换新驱动下，高端品质消费成为风潮。

    　　投资建议：建议关注相关行业报告。

    　　风险提示：政策超预期的风险；经济恢复不及预期的风险；地缘政改治的风险。