纺织服装海外跟踪系列六十四：露露乐蒙二季度收入低于指引，中国市场持续引领增长

　　公司公告：2025年9月4日，Lululemon披露截至2025年8月3日的2025财年第二季度业绩，营收同比增长6.5%（不变汇率+6.0%）至25.25亿美元，毛利率下滑110bps至58.5%；经营利润下滑3.0%至5.24亿美元，摊薄EPS为3.10美元。

　　国信纺服观点：

　　1）核心观点：二季度收入低于指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长且环比提速，管理层下调全年收入及利润指引。

　　FY2025第二季度业绩及分地区情况：2025财年第二季度，营收同比增长6.5%（不变汇率+6.0%）至25.25亿美元，低于指引（7.0-8.0%）；毛利率下滑110bps至58.5%，表现优于指引（下滑200bps）。分业务看，核心运动品类持续增长，休闲品类核心系列因长期未革新，导致消费者审美疲劳。分渠道看，线上渠道收入同比增长9.1%，增速环比提升明显。分区域看，中国除港澳台地区收入增长25.1%，环比提速且仍引领增长，管理层预计全年增长20-25%；美国及加拿大市场消费者在服装上的整体支出正在减少，公司休闲品类创新不足，顾客对旧款式积极性有所下降。

　　2）管理层指引和展望：根据财报后公开电话会议，2025财年全年收入指引下调至同比增长2-4%，因关税增加和小额包裹关税豁免取消等原因下调毛利率、EPS指引；2025年第三季度收入预计增长3-4%，经营利润率预计同比下降560bps。

　　3）关税影响：美国小额包裹关税豁免政策取消导致毛利率承压，后续公司将持续调整仓储与配送布局确保运营效率，同时实施适度提价及费用管控。

　　4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；关税政策不确定性；

　　5）投资建议：中国市场持续引领增长，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon2025财年二季度收入虽低于预期，中国市场仍为增速最快区域，不变汇率收入增长24%、环比一季度提速；公司对中国市场全年预期为+20%-25%。关税政策的不确定性虽对品牌和制造商利润率产生扰动，但仍利好有溢价能力的品牌和利润率高、产能布局多元化的供应商，我们看好盈利能力强、客户结构优质、有持续扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续保持强劲增长，且2025年指引乐观，新开门店集中在中国市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复的机会，重点推荐滔搏。

点击复制链接查看完整PDF研报

国信证券 丁诗洁,刘佳琪