8月经济数据点评：放缓趋势进一步延续

　　摘要：

    　　生产：工业生产、服务业生产进一步放缓。8 月，工业和服务业生产延续放缓，工业增加值同比增速5.2%，低于预期且较上月回落。工业生产增速放缓主要由两方面原因，一是出口增速下降。8 月，出口交货值同比增速-0.4%，年内首次转付；二是企业预期不强。8 月，规上工业企业产品产销率为96.6%，较上月下降0.5 个百分点。分结构看，制造业、电热燃水增速回落，采矿业小幅回升。服务业生产指数增速降至5.6%。高技术产业和装备制造业仍是主要支撑，增速分别为9.3%和8.1%，其中通用设备、运输设备、计算机等维持较高增长。产品上看，新能车、光伏电池、工业机器人等保持高增，但智能手机、微机和通信设备受出口降温拖累增速下滑。

    　　投资：地产、基建、制造业投资增速均有降温。8 月，固定资产投资单月增速-7.1%，降幅扩大1.8 个百分点，累计增速0.5%，较上月下降1.1 个百分点。基建方面，狭义、广义基建投资进一步下滑。8 月，广义基建累计增速5.4%，狭义基建累计增速2.0%。分项看，交运邮储、水利环境投资增速分别下降至2.7%、-0.2%，其中，道路运输投资增速降至-3.3%，指向地方政府对于新增投资项目普遍保持审慎态度。电热燃水投资增速边际下降，但整体增速依旧较高，同比为18.8%，依旧是广义基建投资的重要支撑。制造业方面， 8 月，制造业投资累计增速5.1%，较上月下降1.1pct。结构上看，设备工器具购置是制造业投资最大支撑，同比增速为14.4%，与上半年相比降温明显，指向政策效应边际退减。分行业看，金属制品、通用设备、专用设备、电气机械、计算机投资增速出现不同程度回落。地产方面，地产投资端、资金端、销售端持续放缓。8 月，房地产投资单月增速-19.5%，累计增速-12.9%，降幅进一步扩大。资金端看，资金到位增速降幅扩大，主因来源资金全面下滑。地产资金主要来源于自筹资金、个人按揭贷款及定金与预付款，三者合并占地产资金来源的78.8%，8 月累计到位增速分别为-8.9%、-10.5%、-10.5%。唯一保持正增的是为政策所支撑的国内贷款，同比微增0.2%，政策支撑作用较上半年明显减弱。销售端看，8 月，商品房销售面积、销售额增速降幅持续扩大，累计增速分别为-4.7%、-7.3%。

    　　消费：商品消费降温，餐饮消费延续改善。8 月，社零同比增速3.4%，较上月下降0.3 个百分点。结构上看，餐饮消费本月延续修复，8 月同比增速2.1%。商品零售降温，同比增速3.6%。餐饮消费小幅回弹，仍然较　　弱，同比增速为1.1%。社零增速延续下滑指向政策边际效应减弱，消费放量空间收窄。分消费类别看，可选消费出现分化，“两新”领域消费降温。8 月，限上商品消费累计增速为2.6%，较上月下降0.5 个百分点。受金价走高影响，金银珠宝消费增速再次冲高，同比增速16.8%，较上月翻番。体育娱乐用品、文化用品消费高增，增速分别上升至16.9%、14.2%，或与“谷子”经济热度抬升有关。“两新”覆盖领域消费热度下降，家电和音响器材、家具类消费商品同比增速分别达14.3%、18.6%，较上月分别下滑14.4、2.0 个百分点。汽车消费同比增速0.8%，较上月上升2.3 个百分点。

    　　展望：政策发力是关键，投资预服务消费有望成为着力点。总结看，8 月经济延续放缓态势，生产、投资、消费均表现不及预期，显示内外需压力仍存。往后看，生产端或继续受制于出口需求前置和基数走高，工业生产增速承压；投资端地产链条仍处在下探趋势，基建与制造业投资边际回落；消费端虽有局部亮点，但整体修复力度不足。在出口承压、地产下探和消费趋缓的背景下，需要通过增量政策的定向发力。我们预计政策发力将更突出投资和服务消费两个方向。一方面，政策性金融工具有望成为推动基建投资的重要支撑；另一方面，在商品消费脉冲释放空间逐渐收窄的情况下，服务消费有望成为潜在的政策着力点。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 机构：联储证券股份有限公司 研究员：魏争/沈夏宜 日期：2025-09-17

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎