2025年8月财政数据点评：股市高涨对财政收入影响几何？

　　事件： 9 月17 日，财政部发布数据，1—8 月，全国一般公共预算收入148198 亿元，同比增长0.3%。其中，全国税收收入121085 亿元，同比微增0.02%；非税收入27113 亿元，同比增长1.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入64268 亿元，同比下降1.7%；地方一般公共预算本级收入83930 亿元，同比增长1.8%。

    　　公共财政收入增速连续两个月正增长，股市是不可缺少的一环。8 月一般公共财政收入同比增速录得2.0%（7 月为2.6%），连续两个月保持正增长的背后，来自股市的“加持”可不小——在股市高涨的背景下，证券交易印花税已连续两个月高涨（7 月同比增速为125.4%，8 月进一步增至226.0%）。根据我们测算，8 月证券交易印花税对公共财政收入整体的拉动高达近4.6 个百分点，这一拉动幅度甚至胜于去年“924”的股市行情。

    　　除此之外，个人所得税的增长与股市也有一定联系。根据财政部要求，个人持股期限不超过1 年的，其股息红利所得需要缴纳个人所得税，因此此轮“牛市”行情也可以在一定程度上提振个人所得税。回顾历史来看，往往股市活跃度较高之际，个人所得税增速表现并不会很弱（去年“924”行情，股市高涨的同时，个人所得税增速也处于上行通道）。

    　　除了股市高涨的拉动，收入端还有哪些亮点值得关注？值得注意的是，8 月企业所得税、增值税表现同样亮眼，其中企业所得税同比增速大幅上升至33.4%（7 月为13.9%），增值税增速基本维持在4.4%正增长（7 月为4.3%）。这或在一定程度上反映了当前企业运行现状好于去年同期。

    　　当然，结构性亮点凸显的同时，8 月财政“成绩单”也反映了一些结构性压力。最核心的矛盾还是内需不足这一问题，可以从8 月多个税种的表现中得知一二——8 月进口环节增值税和消费税同比降幅扩大至-11.2%（7 月为-5.9%），消费税增速放缓至0.9%（7 月为5.4%），车辆购置税依旧在负增长区间、同比增速录得-12.2%（7 月为-13.8%）。除此之外，8 月地产相关税同比降幅扩大至-11.6%（7 月为-3.8%），反映房地产拐点暂未明确显现。

    　　与此同时，地方政府土地出让收入增速由正转负。8 月地方政府土地出让收入告别了此前两个月的正增长，其同比增速转负至-5.8%。结合8 月地产相关税的表现来看，可以得出地产压力相对较大。

    　　再来看支出端，财政发力力度边际弱化。从增速上来看，8 月公共财政支出同比增速从7 月的3.0%放缓至0.8%；从进度上看，1-8 月公共财政支出累计完成全年额度的60.4%，这一进度对比历史同期来看并不算快。

    　　财政发力缘何放缓？核心矛盾在于收支缺口压力。我们在此前的报告《宏观经济点评：降息周的市场悬念》中提出，若以1-7 月一般公共预算和政府性基金预算收支增速进行估算，财政收支缺口较年初预算扩大了约6800 亿元；若以最新的1-8 月数据进行估算的话，这一缺口为4234 亿元。虽然缺口幅度有所缩小，但是依旧意味着财政发力空间存在一定约束。

    　　不过，财政“投资于人”的趋势愈发明显。8 月投向基建和民生领域的公共财政支出增速进一步分化——8 月财政端基建类、民生类支出同比增速分别为-13.2%、6.3%（7 月分别为-3.6%、9.7%）。从具体数据来看，8 月财政支出对社保和就业、教育的支持力度较大，这也与毕业季就业压力有一定关系。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶川/钟渝梅 日期：2025-09-18

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