策略点评：降息落地 波动提升
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2025-09-18 21:59:50
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摘要。2025 年9 月18 日周四，A 股市场波动加剧，成交量大幅提升。国债期货全线下行。商品走势分化，反内卷和有色品种高位大幅波动。
一、市场行情分析
1）股票市场：震荡加剧，尾盘有所回升
震荡加剧，尾盘有所回升。今日A 股市场整体剧烈震荡，其中，上证指数跌1.15%报3831.66 点，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%，北证50 跌1.01%，科创50 涨0.72%，万得全A 跌1.09%。全市场成交额放大至3.17 万亿，较前一交易日大幅提升，资金活跃。
量能充裕，科技板块承接显著带动尾盘回升。全市场成交额大幅提升，显示当前市场流动性充裕。此前美联储降息25 基点计价相对充分，或推动了当前市场的获利了结意愿。盘面上，午后市场连续回落，机器人概念筹码有所松动，医药、消费等板块也随之下行。截至尾盘，半导体、硬件设备等板块带头回升，科技板块整体承接意愿相对较强。
美联储降息初步落地，年内仍有空间。美联储9 月议息会议于18 日凌晨公布利率决议，美联储如期降息25 个基点。从对未来的展望来看，最新的点阵图显示，大多数官员预计在10 月和12 月会议上各降息一次，今年合计还有50 个基点的降息空间。其中10 名与会者支持年内再降两次，9 人支持只降一次。另有一点暗示年内额外降息125 个基点，宽松立场较为激进。当前降息初步落地，未来降息预期相对乐观，结合近期中美马德里会谈顺利，以及国内科技技术突破，市场风险偏好或进一步上行。中期来看，我们认为A 股市场仍处于“慢牛”趋势，市场热点轮动加快，科技成长大方向仍有较大潜力；长期来看，随着人民币国际化进程推进和企业盈利逐步改善，市场有望继续走强。
2)债券市场：降息落地，整体回调
国债期货下跌，呈现“短强长弱”格局。30 年期主力合约（TL2512）跌0.17%报115.62 元，领跌各期限合约；10 年期主力合约（T2512）跌0.05%，5 年期和2年期合约分别跌0.05%、0.04%。
央行流动性呵护延续。9 月18 日以固定利率、数量招标方式开展了4870 亿元7 天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4870 亿元，中标量4870 亿元。Wind 数据显示，当日2920 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1950 亿元。当前环境下，市场对四季度稳增长政策加码预期增强，专项债资金重点投向基建、市政等领域，支撑利率债配置需求。
股债跷跷板暂停，凸显配置价值。近期国债期货市场波动较大，连续与股市同向波动，“短期风险偏好升温”与“中长期基本面支撑”博弈或告一段落。央行连续净投放维持银行体系流动性充裕，Shibor 短端利率上行幅度有限，资金面“紧平衡”状态边际缓解，当前配置价值凸显。
3)商品市场：热门品种高位波动
偏弱运行，跌多涨少。今日国内商品期货市场整体弱势运行，下跌品种数量显著多于上涨品种。从板块表现看，农产品领涨，其中玉米淀粉、鸡蛋、黄玉米分别涨0.9%、0.7%、0.6%，贵金属普遍承压，焦煤等反内卷品种下跌。
反内卷品种高位波动加大。焦煤主力合约全天震荡下行，收盘跌2.1%；多晶硅则全天弱势震荡，收盘跌0.5%。当前由于价格已在相对高位，获利盘的兑现和政策预期的变化都将使价格波动加剧。我们预计未来一段时间反内卷相关品种或仍将是国内商品市场的热点，政策的进一步落地将成为走势的重要影响因素，维持战略看多思维，细节上需关注具体产能优化细节。
宏观事件落地，后续指引更加关键。此前乌克兰对俄罗斯石油基础设施的攻击力度加大，俄罗斯西北部Primorsk 港口出口能力受限，或影响炼厂开工及港口出口，引发短期供应担忧，推动原油价格上行，短期来看地缘风险仍是影响油价的不确定因素。金/银/铜等有色品种在降息落地后均有所回调，或为部分获利盘预期兑现获利了结，后续依据美联储点阵图信息推测，未来仍有进一步降息空间，若降息持续落地或将对有色品种提供进一步上行动力。
2）近期核心思路总结
权益方面，当前市场处于新一轮美元降息周期的初期，流动性的释放刚刚开始，从权益市场角度，经历了2024 年的“9.24”大涨后，市场经过大半年的震荡后开始走出慢牛，初期“金融+科技”的趋势有望延续。建议围绕强产业趋势板块（人工智能、固态电池等）及受益于美元走弱的有色金属进行重点布局，同时把握政策加码预期（大消费、地产等）轮动节奏。
债市方面，综合攻守思路，短期交易层面的压力释放之后，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。长期来看，宽松资金面下，“股债跷跷板”有望结束，未来市场有望将迎“股债双牛”。
商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-09-18
一、市场行情分析
1）股票市场：震荡加剧，尾盘有所回升
震荡加剧，尾盘有所回升。今日A 股市场整体剧烈震荡，其中，上证指数跌1.15%报3831.66 点，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%，北证50 跌1.01%，科创50 涨0.72%，万得全A 跌1.09%。全市场成交额放大至3.17 万亿，较前一交易日大幅提升，资金活跃。
量能充裕，科技板块承接显著带动尾盘回升。全市场成交额大幅提升，显示当前市场流动性充裕。此前美联储降息25 基点计价相对充分，或推动了当前市场的获利了结意愿。盘面上，午后市场连续回落，机器人概念筹码有所松动，医药、消费等板块也随之下行。截至尾盘，半导体、硬件设备等板块带头回升，科技板块整体承接意愿相对较强。
美联储降息初步落地，年内仍有空间。美联储9 月议息会议于18 日凌晨公布利率决议，美联储如期降息25 个基点。从对未来的展望来看，最新的点阵图显示，大多数官员预计在10 月和12 月会议上各降息一次，今年合计还有50 个基点的降息空间。其中10 名与会者支持年内再降两次，9 人支持只降一次。另有一点暗示年内额外降息125 个基点，宽松立场较为激进。当前降息初步落地，未来降息预期相对乐观，结合近期中美马德里会谈顺利，以及国内科技技术突破，市场风险偏好或进一步上行。中期来看，我们认为A 股市场仍处于“慢牛”趋势，市场热点轮动加快，科技成长大方向仍有较大潜力；长期来看，随着人民币国际化进程推进和企业盈利逐步改善，市场有望继续走强。
2)债券市场：降息落地，整体回调
国债期货下跌，呈现“短强长弱”格局。30 年期主力合约（TL2512）跌0.17%报115.62 元，领跌各期限合约；10 年期主力合约（T2512）跌0.05%，5 年期和2年期合约分别跌0.05%、0.04%。
央行流动性呵护延续。9 月18 日以固定利率、数量招标方式开展了4870 亿元7 天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4870 亿元，中标量4870 亿元。Wind 数据显示，当日2920 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1950 亿元。当前环境下，市场对四季度稳增长政策加码预期增强，专项债资金重点投向基建、市政等领域，支撑利率债配置需求。
股债跷跷板暂停，凸显配置价值。近期国债期货市场波动较大，连续与股市同向波动，“短期风险偏好升温”与“中长期基本面支撑”博弈或告一段落。央行连续净投放维持银行体系流动性充裕，Shibor 短端利率上行幅度有限，资金面“紧平衡”状态边际缓解，当前配置价值凸显。
3)商品市场：热门品种高位波动
偏弱运行，跌多涨少。今日国内商品期货市场整体弱势运行，下跌品种数量显著多于上涨品种。从板块表现看，农产品领涨，其中玉米淀粉、鸡蛋、黄玉米分别涨0.9%、0.7%、0.6%，贵金属普遍承压，焦煤等反内卷品种下跌。
反内卷品种高位波动加大。焦煤主力合约全天震荡下行，收盘跌2.1%；多晶硅则全天弱势震荡，收盘跌0.5%。当前由于价格已在相对高位，获利盘的兑现和政策预期的变化都将使价格波动加剧。我们预计未来一段时间反内卷相关品种或仍将是国内商品市场的热点，政策的进一步落地将成为走势的重要影响因素，维持战略看多思维，细节上需关注具体产能优化细节。
宏观事件落地，后续指引更加关键。此前乌克兰对俄罗斯石油基础设施的攻击力度加大，俄罗斯西北部Primorsk 港口出口能力受限，或影响炼厂开工及港口出口，引发短期供应担忧，推动原油价格上行，短期来看地缘风险仍是影响油价的不确定因素。金/银/铜等有色品种在降息落地后均有所回调，或为部分获利盘预期兑现获利了结，后续依据美联储点阵图信息推测，未来仍有进一步降息空间，若降息持续落地或将对有色品种提供进一步上行动力。
2）近期核心思路总结
权益方面，当前市场处于新一轮美元降息周期的初期，流动性的释放刚刚开始，从权益市场角度，经历了2024 年的“9.24”大涨后，市场经过大半年的震荡后开始走出慢牛，初期“金融+科技”的趋势有望延续。建议围绕强产业趋势板块（人工智能、固态电池等）及受益于美元走弱的有色金属进行重点布局，同时把握政策加码预期（大消费、地产等）轮动节奏。
债市方面，综合攻守思路，短期交易层面的压力释放之后，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。长期来看，宽松资金面下，“股债跷跷板”有望结束，未来市场有望将迎“股债双牛”。
商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-09-18
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