汽车行业：从半年报看车企销量周期后何时盈亏平衡？

　　自2024Q2以来，吉利、零跑、小鹏、小米等销量和份额持续上涨，龙头企业份额被蚕食，尾部企业出清。 吉利、零跑、小鹏定位大众市场，通过极致性价比车型吉利星愿、吉利银河E5、零跑C10、小鹏MONA M03等带动销量持续增长，小米则依靠强大的品牌力获得增长，新势力企业零跑、小鹏、小米的销量持续稳定在单季度8~12万辆之间。从份额角度看，这些企业的增长主要是蚕食了龙头企业的份额，比如比亚迪、特斯拉份额同比去年减少了5.1%、 2.3%。

　　规模效应逐步显现，零跑、小鹏、小米毛利率提升明显。 2025Q2零跑、小鹏毛利率分别是13.6%和17.3%，小米由于定位较高毛利率达到26.4%，假设以理想盈利节点2022Q4毛利率20.2%为参考，零跑、小鹏仍需进一步提升毛利率，小米汽车的毛利率已具备盈利条件。

　　受益于规模效应， 近三个季度零跑、小鹏单车研发+销售+管理费用率大幅改善。 近三个季度零跑、小鹏单车费用率较之前有明显下降，对应近三个季度单季度销量持续稳定在10万辆水平， 2025Q2小鹏研发+销售+管理费用率合计约23.9%、零跑约23.1%，假设以理想盈利节点2022Q4单车费用率21%为参考，小鹏、零跑单车费用率还需再下降约3%可达到盈亏平衡点。

　　年销量50万辆左右有望实现单车盈利，零跑、小鹏、小米均有望在年内实现单季度盈亏平衡。 2025Q2小鹏/小米接近盈亏点，零跑基本盈亏平衡。参考赛力斯2024Q1盈利时单季度销量11.4万辆、零跑2025Q2盈亏平衡时单季度销量13.4万辆，我们预计年销量50万辆左右时有望实现单车盈利。小鹏、小米随着小鹏P7、小米YU7的交付起量，单车盈利有望持续改善并在年内实现单车盈利

　　风险提示

　　上游原材料价格波动的风险；

　　不同国家新能源汽车政策变动对出口的影响；

　　宏观经济不及预期的风险。

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五矿证券 张娜威,顾思捷