中国家电行业中期信用观察：“政策托底”对冲“关税冲击”，家电行业保持信用韧性

　　要点

　　政策方面，2025年国内家电“以旧换新”政策加力扩围，上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金，有效保障了政策落实的资金来源，进一步激发消费活力，但不同品类需求弹性存在差异，补贴消耗存在区域不平衡情况。中美关税政策呈现"先紧后松"特征，贸易政策调整在短期内对我国家电出口产生扰动，但亦推动企业加快产能全球化布局脚步、增强供应链调整能力。

　　市场表现方面，2025年上半年，黑电方面，中国头部企业品牌和技术优势进一步凸显，拉升市场份额，同时，产业结构升级趋势延续，国内市场表现较好，但出口承压。白电方面，国补政策对于白电内需市场的拉动效果显著优于其他品类，叠加生态优势及极端气候的刺激，国内白电量质并进，但出口转内销加剧行业竞争，头部白电品牌挤压尾部生存空间。厨卫领域，其整体发展仍受房地产行业持续调整制约，但由于政策新增补贴品类集中在厨卫领域，带动厨卫大电实现量额齐涨，小家电则量减额增。清洁电器行业规模保持高增速，国内头部品牌深化海外布局有望带动出口业务进入规模化上量阶段。

　　财务方面，2025年上半年家电行业整体信用风险可控，总体收入规模和经营获现水平实现较快增长，毛利水平表现稳定，但各细分子行业盈利表现存在分化，其中，厨卫类盈利连续承压，清洁电器增收不增利，黑电和白电盈利同比提升。此外，家电行业整体运营效率小幅下降，资本开支同比收缩，债务期限结构存在较大优化空间，但财务杠杆较为稳定。

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中诚信国际 贾晓奇