中国煤炭行业中期信用观察：需求不旺反弹有限，“反内卷”助力供给收缩，煤价寒冬仍待穿越
山西、新疆主要产煤地保持较高增速背景下，2025年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一：山西和新疆持续放量，陕西同比小幅增长；国内煤价下行，压制进口煤利润空间，煤炭进口量由增转降。但在“反内卷”政策影响下，下半年原煤产量存在收缩预期，叠加全年进口煤量缩减趋势影响下，预计2025年全国煤炭总供应量较去年基本持平。
2025年以来，全国煤炭消费弱势运行。电力行业仍是煤炭需求的基础支撑，但清洁能源持续发力对火电需求挤出效应明显，火力发电量及煤炭消费量出现负增长；钢铁行业下游需求持续低迷，耗煤量较上年同期基本持平；受房地产行业低迷以及基建行业增长放缓的影响，建材行业耗煤量持续弱化；化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求有所增长，但总消费规模仍相对较小。下半年，气温抬升有望推高城乡居民夏季生活用电需求，加之来水偏枯制约水电出力，以及四季度冬季储煤工作有序推进，煤炭需求有所支撑，但纵观全年需求增长势能仍偏弱。
2025年上半年，在供给增长而需求走弱背景下，煤炭价格下行趋势明显。7月份以来，煤价迎来阶段性反弹，但反弹持续性尚不明朗。动力煤在中长期合同机制支撑下，降幅较小，而炼焦煤降幅较大。短期来看，在需求增长势能偏弱而供给呈边际收缩的情况下，预计煤炭价格以偏弱震荡为主。
2025年上半年煤炭价格延续下行趋势，企业盈利能力同比明显下降，部分煤炭企业净利润降幅过半甚至亏损，其中炼焦煤企业的降幅相对更大。预计2025年下半年供需格局或难有根本性转变，煤炭企业的盈利水平仍将延续承压态势。
在前期项目逐步落地的背景下，煤炭企业资本支出仍保持较大规模，债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标表现有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计2025年末，在经营承压投资不减背景下，煤炭企业对外融资需求仍将增加，债务规模及财务杠杆或将进一步攀升。
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