纺织品和服装行业研究：年内降息预期再提利好出口链；FILA加码中网看好垂类赛道发展

　　核心观点

　　年内降息预期进一步提升，建议积极关注出口链。9月26日美联储副主席鲍曼表示美联储需要降息来应对劳动力市场疲弱的兆头，认为关税相关的价格上涨可能是一次性效应，在关税影响减弱后，通胀有望回归2%。今年年内市场预期大概率还有两次降息，10月第二次降息的可能性为87.7%。12月连续第三次降息的可能性则维持在65%左右，后续市场对降息预期较大。我们认为美联储降息有望提振海外需求、利好制造端，目前鞋服制造龙头凭借产能稀缺性保有议价权，关税共担压力有限。龙头盈利能力与抗风险能力突出，产能调配灵活，能快速响应订单变化，并受益于行业集中度提升。建议关注成衣制造龙头。

　　FILA续约中网加码网球赛道，多品牌战略凸显抗风险能力。9月26日FILA在北京举办网球战略合作发布会，宣布正式续约中国网球公开赛并升级为中网独家官方运动鞋服赞助商，同时签约了中国男子网球单打排名榜首的布云朝克特作为FILA中国首位网球代言人。我们持续看好FILA垂类赛道的发展，品牌在高尔夫和网球等精英运动领域的持续投入，有望进一步提升品牌专业心智和市场占有率。安踏通过FILA、迪桑特、可隆等多品牌战略，有效覆盖不同细分市场，降低单一市场风险。随着消费市场逐步回暖，运动服饰赛道仍具增长潜力，FILA凭借其高端定位、垂类赛道深耕和多场景覆盖能力，有望持续为安踏集团贡献增长动力。

　　行业数据跟踪：

　　8月服装零售同比开始回温。8月服装零售同比增长3.1%，同比增速环比7月有所上升，主要由于1）8月正值夏秋换季，夏季服装清仓，促销力度较大，同时秋季新品上市，消费者提前购置秋装；2）极端天气减少，线下门店客流增加，线上物流配送恢复；3）8月是暑期末尾，消费需求旺盛。本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-1.57%/-1.21%/0.00%/-0.46%/-0.18%，内外棉价差为936元/吨，周涨幅为-11.61%。

　　8月化妆品零售持续回温。化妆品类零售同比提升5.1%，增速环比6月提升0.6pct。原材料价格中，棕榈油近两周（2025.09.12-2025.09.26）价格降1.24%；原油价格近两周价格升3.33%。

　　细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

　　投资建议

　　1）纺服板块：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，同时主业成人装筑底恢复，分红水平维持在高位；李宁25年处于经营调整过程，拐点可期且COC合作有望带来催化；26年订单预计双位数增长，出口链中估值低位的申洲国际；减持提前终止资金面压力释放，印尼工厂净利率提升且26年收入有望环比提速的开润股份。2）美护板块：市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平。

　　行情回顾及公告新闻

　　行情回顾：上周（2025年9月19日-2025年9月26日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.07%、1.06%、0.21%，纺织制造板块下降1.75%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第25。个股方面迎丰股份、七匹狼涨幅居前，跨境通、美邦服饰跌幅居前。美容护理涨跌幅位列第23，个股方面宝尊电商、逸仙电商涨幅居前，嘉亨家化、拉芳家化跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第23。个股方面，吉宏股份、壹网壹创涨幅居前，巨子生物、逸仙电商跌幅居前。

　　行业新闻动态：1）中国广告协会发文呼吁行业坚守道德、生态与社会价值底线；2）央视曝光床上用品“四件套”以次充好，虚标支数，浙江海宁市监局通报；3）开润股份进一步收购上海嘉乐20%股份加速战略协同与资源整合。重点公司公告：1）南山智尚于近期披露2025年员工持股计划，受让总数不超总股本1.06%；2）伟星股份披露第六期股权激励计划，考核期2026-2028年，考核目标为净利润增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%。

　　风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

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国金证券 赵中平,杨欣,杨雨钦