计算机行业点评报告：特斯拉：宏伟蓝图拓展业务边界，马斯克有望专注引领公司
事件
特斯拉于9月1日发布了宏伟蓝图4（Master Plan PartIV），将AI和人形机器人置于公司发展战略的重要地位，提出特斯拉正在打造将AI带入物理世界的产品和服务，用人形机器人Optimus解放劳动力，并最终帮助全人类实现“可持续的富足”。
特斯拉CEO马斯克于9月12日以372-397美元的价格购买了257万股特斯拉股份，增持花费金额超过10亿美元，对特斯拉的持股份额接近20%。此前特斯拉董事会于9月3日提议向马斯克发出一份特别的股权激励方案2025 CEO表现奖（Performance Award），以留住并激励马斯克领导公司发展并专注于公司业务。方案目标要求马斯克领导公司在2035年前市值达到8.5万亿美元，如果能实现，马斯克将能够得到4.24亿特斯拉普通股，去除费用后总价值约877.5亿美元。
投资要点
宏伟蓝图4是特斯拉业务边界的再一次拓展
特斯拉此前已经发布3代宏伟蓝图，基本实现了三次规划中的目标，本次发布的第4代蓝图是公司业务边界的再一次拓展。2006年，特斯拉的宏伟蓝图1提出普及电动交通的愿景，随后特斯拉在电动汽车的开发和推广上取得瞩目成就，当前该愿景已基本实现。2016年，宏伟蓝图2提出将清洁能源的生产和存储整合在一起，随后特斯拉积极发展太阳能、储能等业务，当前也基本实现了公司的目标。2023年，宏伟蓝图3强调加速可持续的能源经济发展，与此前公司发展电动汽车、清洁能源的目标一脉相承，当前该目标也处于稳步推进状态。2025年，公司发布宏伟蓝图4，将目标的边界从交通、能源、经济进一步拓展，延伸至“可持续的富足”概念，着眼于创造更美好世界的整体性愿景。
我们认为特斯拉的一系列宏伟蓝图目标具有清晰的逻辑连续性和延伸性，过去在宏伟蓝图1到宏伟蓝图3的目标下，特斯拉逐步实现目标并拓展业务版图，当前的宏伟蓝图4目标更为宏大，公司有望拓展业务边界，向新目标迈进。
人形机器人是本次蓝图规划的重点载体
宏伟蓝图4中，特斯拉反复展示其人形机器人的照片以及相关用途，是本次规划的重点载体。尽管当前人形机器人的开发仍在初期，但特斯拉已经高度重视其人形机器人Optimus的开发，对其未来展望积极。在发布宏伟蓝图4后，特斯拉CEO马斯克曾在社交媒体平台上提出特斯拉80%的价值将会在于Optimus。当前AI模型普遍局限于在互联网等虚拟电子环境下执行任务，搭载AI模型的机器人具有在物理环境中执行任务的能力，可能是未来AI应用发展的理想形态。特斯拉当前在人形机器人领域布局领先，我们认为有望在未来为其带来竞争优势。
马斯克增持特斯拉股份，展现出对公司未来发展的信心
本次增持数额较大，且为2020年以来马斯克首次在公开市场购买特斯拉股份，展出其对公司未来发展的信心。作为一直以来领导特斯拉发展的核心人物和全球商业名人，马斯克的一举一动一直备受外界关注，其对特斯拉公司的态度也对市场有较大影响。本次增持花费金额高达10亿美元，充分展现出马斯克对公司未来发展的信心以及将个人利益与公司发展绑定的决心，有助于提振市场对公司的信心。此次增持后，马斯克有望对公司业务展开更为专注的领导，以推动公司各项业务进展。
董事会给予马斯克宏大奖励方案，有望进一步激励其引领公司发展
本次股权激励方案相比2012、2018年的激励方案规模更大、考察指标更全面、考核周期更长，有利于激励马斯克长期领导公司发展。特斯拉此前于2012年、2018年向马斯克提供激励方案，其中2012年激励方案要求其引领公司实现产品发展目标，并将公司市值提升至至少400亿美元，2018年激励方案要求其带领公司实现收入和调整后EBITDA目标，并使公司市值达到至少6000亿美元。马斯克过去的领导已经使公司基本实现了过去的发展目标，成长为市值超过1万亿美元的巨头。为激励马斯克进一步领导公司发展，本次董事会提出的激励方案规模更大，将在满足条件的前提下授予马斯克4.24亿特斯拉普通股；考察指标更全面，目标包括市值达到8.5万亿美元（最少7.5万亿），也包括调整后EBITDA以及产品开发目标；考核周期更长，要求马斯克在接下来7.5或10年间持续引领公司发展并实现每阶段目标要求。我们认为这份激励对马斯克而言足以使其有动力领导公司发展，也展现出了公司董事会对公司未来发展的信心和宏大愿景。
值得注意的是，本次激励计划的产品发展目标分为4点：1）交付2000万辆特斯拉汽车（当前为800万辆）；2）实现1000万辆汽车的活跃FSD订阅（当前数据未披露）；3）交付100万台机器人（当前仍在开发阶段）；4）实现100万辆Robotaxi商业运营（当前在业务试验阶段）。如果这些目标能够顺利实现，我们认为特斯拉的市值有较大成长空间。
投资建议
特斯拉在1-3代宏伟蓝图计划中均基本实现了目标并成功拓展业务边界，在电动汽车、太阳能、储能等领域均取得成功，本次发布的宏伟蓝图目标更为宏大，致力于将AI带入物理世界，以实现“可持续的富足”。
马斯克作为特斯拉的长期领导者和灵魂人物，当前与特斯拉的发展进一步实现绑定，有利于其专注于公司业务、引领公司发展。建议投资者重点关注特斯拉在人形机器人开发、自动驾驶业务发展、汽车业务迭代等方面的进展。
风险提示
（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。
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