非银行金融行业研究：三季报业绩预计表现较好，关注三季报行情

　　9月22日，国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就。展望未来，“十四五”已经把资本市场从“量的扩张”带向“质的提升”阶段，预计支持科创、注重投资者回报、两强两严等发展宗旨将延续，更多中长期资金入市、公募基金高质量发展方案相关的细则将逐步落地，资本市场的内在稳定性将提高，投融资有望进一步平衡，券商也将从“牌照通道”向“资本服务商+产品创设商+风险交易商”进一步升级。

　　投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。

　　保险板块

　　8月人身险维持高增长，车险稳健增长但非车险承压。1）人身险：集中销售推动寿险保费高增，健康险回暖。2025年1-8月人身险公司保费收入同比+11.4%至35797亿元，其中寿险、健康险、意外险分别同比+14.0%、+0.5%、-7.4%至29746、5784、268亿元，增速较7月分别环比+5.0pct、+0.5pct、-0.7pct。8月单月，人身险保费同比+49.7%，增速环比+23.5pct，其中寿险增速同比+61.6%、环比+28.0pct，健康险同比+4.5%、环比+5.6pct，主要受益于预定利率下调前的窗口期需求集中释放；意外险同比-13.2%，环比-2.0pct。2）财产险：车险稳健增长，非车险增长承压。2025年1-8月财险公司保费收入同比+4.7%至12201亿元，其中车险同比+4.3%至6006亿元，增速环比-0.1pct，非车险同比+5.0%至6195亿元，增速环比-0.8pct。8月单月，财险公司保费同比+0.9%，环比-4.4pct，其中车险保费同比+3.7%、环比-0.1pct保持平稳；非车险同比-3.1%、环比-10.3pct，主要源于农险（同比-0.6%、环比-8.6pct）及（健康险同比-8.1%、环比-35.6pct）等险种中的政策性险种季节性因素影响，责任险同比+2.3%、意外险同比+13.7%增长较好。投资建议：保险行业利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑不变，后续估值向上趋势不变，近期调整相对充分，随着市场向上修复，保险股也将迎来估值修复，持续看好。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平；3）强β标的新华保险；4）利润高弹性、web3.0布局积极的众安在线。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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