银行资负观察第四期：进入四季度银行负债端压力如何
投资要点
银行间流动性回顾：
8月6日-9月25日，银行间资金运行波动幅度小于去年同期水平。从DR007-OMO利率来看8月下旬受税期以及银行信贷投放环比改善，资金中枢震荡上行，9月上旬随着部分票据类资产到期叠加PMI反应的基本面偏弱影响（8月制造业PMI虽环比改善仍在荣枯线以下），银行间资金利率震荡下行，9月中下旬受季末银行资产投放加快和监管指标达标影响，资金整体上行。
银行流动性指标监测：
同业存单：受8月和9月央行通过买断式逆回购和MLF等工具加大中长期资金投放影响，绝大多数全国性银行同业存单额度使用情况较上期有所改善。考虑国有银行四季度资产投放力度或边际放缓，叠加存款到期量减少，国有银行同业存单净融资增速或边际下行。
超储率等：我们测得2025年8月超储率1.29%，持续高于过去两年同期水平。得8月大型银行NSFR为107.01%，持平2024年同期，推测原因是资产端投放低于去年同期，负债端央行通过买断式逆回购和MLF净投放改善了银行负债结构。NSFR为季度考核，9月为季末月，预计理财存在一定回表力度，预计9月NSFR读数或季节性上行，10月随着资负两端压力都边际下行，预计NSFR读数可能高于去年同期。进入10月，预计大型企业经营活动受节假日扰动其资金活化程度有所调整，中小企业直接受益于国庆节和中秋节假期消费活跃其经营活动同比增速或显著上行，带动其资金活动表现好于大型银行。但受居民和企业一般存款向非银机构迁移影响，大型银行资金融出意愿或受到一定压制。
投资建议：
当前来看，受权益市场投资者风险偏好变化影响，叠加A股科技成长板块赚钱效应上升，以保险和AMC为代表的增量资金或迎明显弱化，银行板块或维持震荡。投资方向角度，一是建议关注存款到期量较大，息差改善有望超预期的相关标的，如交通银行、成都银行等；二是建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的，如招商银行等。
风险提示：
模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。
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