银行业周报：货币政策例会定调宽松，关注“十五五”改革

　　核心观点

　　银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨1.07%，银行板块下跌0.48%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.41%、-0.76%、-0.05%、-0.49%。个股方面，南京银行（+7.44%）、齐鲁银行（+3.35%）、渝农商行（+3.19%）、工商银行（+2.92%）、苏州银行（+1.6%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.67倍，股息率为4.35%。

　　三季度货币政策例会定调延续适度宽松，强调政策落地稳经济：会议适度宽松基调不变。对于国内形势，会议将经济“呈现向好态势”调整为“运行稳中有进”。下阶段，要“落实落细”适度宽松货币政策，新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”表述，“促进”经济稳定增长和物价处于合理水平。其中，对于银行资本，会议表述由“支持银行补充资本”调整为“增强银行资本实力”；对于重点领域融资，新增加力支持“小微企业、稳定外贸”。我们认为，货币政策处于总量与结构齐发力、推动落实和观察成效阶段，旨在巩固拓展经济回升向好势头。结合当前国内外经济金融形势和金融市场运行，四季度降准降息空间仍存。同时，结构性货币政策工具将持续发挥对重点领域的融资支持，其中，小微企业、稳外贸关注度上升，预计金融对小微等领域精准支持有望加强，引导银行加大信贷资源倾斜力度。

　　“十四五”时期金融改革成效显著，关注“十五五”金融改革方向：国新办举行新闻发布会介绍“十四五”时期金融成就，主要体现在治理体系重塑、服务实体经济质效提升、风险防控机制健全、资本市场体系与机制更加完备。展望十五五，我们认为金融改革将延续强监管、促创新、防风险的特点，同时重视高水平开放与数字化赋能，进一步推动银行业从传统业务与息差依赖模式，向综合化、国际化、数智化的高质量发展范式转型，提高价值创造的可持续性，同时也反应在估值的重构上。结构优化、估值体系重塑、跨境业务扩容、数字化转型与风控机制完善为主要动力。

　　上市银行中期分红力度不减，红利价值凸显：截至2025年9月26日，共有25家银行宣布实施或计划实施中期分红，数量较2024年增加2家，平均中期分红率为25.9%，其中，7家银行拟首次进行中期分红，有5家银行已相继完成派息。2024年以来，国企改革深化叠加监管引导上市公司加强市值管理，上市银行分红频次呈现提升迹象，分红率整体稳定。此外，近期银行板块回调，上市银行平均股息率回到接近4.5%的较高水平，与债券、理财等相比投资吸引力仍较高，红利价值延续。

　　投资建议：货币政策适度宽松基调延续，强调政策落地稳经济。关注一揽子政策成效释放以及零售业务需求和风险改善情况，以及10月二十届四中全会、十五五规划改革措施。上市银行中期分红力度不减，红利价值仍凸显。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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中国银河 张一纬,袁世麟