互联网行业2025年10月投资策略：港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入AI

　　核心观点

　　9月行情回顾：

　　人工智能动态：1）谷歌：发布Nano Banana Prompt模板，推出AP2协议；2）OpenAI：开放ChatGPT Projects功能，新建五个数据中心；3）Meta：发布代码世界模CWM，推出AI视频生成平台Vibes；4）微软：发布GPT-realtime，推出Copilot Audio音频模式；5）亚马逊：上线Lens Live；6）苹果：发布STARFlow；7）DeepSeek：发布V3.1-Terminus；8）腾讯：开源3D世界模型混元Voyager，推出混元3D Studio；9）阿里：发布Qwen3-Next，开源动作生成模型Wan2.2-Animate；10）字节跳动：发布Seedream4.0，上线Lumi平台；11）百度：月活再登国内第一，开源发布Qianfan-VL；12）月之暗面：Kimi-K2-0905RooCode开源榜单排名第一；13）快手：可灵AI数字人上线；14）美团：发布LongCat-Flash-Chat；15）高德：“小高老师”月活突破4亿。

　　互联网行业动态：1）游戏：9月国产游戏版号下发：米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯《归环》等游戏获批；2）金融科技：8月支付机构备付金同比增长6%；3）短视频：国家版权局将重点打击短视频侵权盗版，主要平台集中发布违规微短剧治理公告。4）本地生活：高德地图上线“高德扫街榜”，淘宝闪购上线团购业务，美团旗下国际外卖品牌Keeta上线阿联酋；5）电商：抖音电商过去一年货架场GMV同比增长49%。

　　10月投资策略：9月恒生科技上涨9.2%，港股互联网巨头估值与海外差异快速收敛，当前腾讯与Meta，阿里与谷歌估值已回到类似水位。近期伴随阿里在云栖大会上表示将继续加大AI方面的资本开支投资，并预测2032年阿里布局的数据中心能耗将较十年前有十倍空间提升。我们认为国内巨头正式进入加码AI投入阶段，类似于海外2023年中旬微软和Meta领衔投入天量Capex布局AI。该阶段的典型特征为，短期利润或受到AI投入影响，但股价主要受AI投入力度，模型、技术、应用等边际进展驱动。我们继续推荐AI投入最坚决的阿里巴巴、腾讯控股和快手公司。

　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。

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国信证券 张伦可,陈淑媛,张昊晨,王颖婕