2025年石化化工行业10月投资策略：石化化工稳增长方案出台，细分行业供需面有望优化
核心观点
石化化工行业2025年10月投资观点：
《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》的出台，旨在引导这一国民经济支柱产业在保持合理增速的同时，实现高质量发展，其核心可概括为“稳增长、调结构、促创新”。方案明确要求2025-2026年，行业增加值年均增长5%以上，并追求经济效益回升、创新能力增强等质的提升。
该方案有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展。化工行业老旧产能的淘汰工作具体实施后有望引领行业供给侧逐渐优化，同时推动我国化工行业设备更新、增强化工装置整体竞争力。方案指出加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。这意味着未来炼油、乙烯等新增供给将大幅受限，行业竞争格局有望优化。从炼油方面来看，能源结构升级，反内卷政策推动下，中国炼厂产能淘汰进一步推动，未来300万吨以下燃料型产能可能进一步关停退出，市场洗牌在进一步加速。从乙烯方面看，未来国内乙烯产能仍将保持增长态势。伴随着乙烯装置改造升级、小装置关停等产能退出，新规划产能也将陆续释放。且“十五五”期间乙烯新增产能较为集中，裂解单套产能多在100万吨及以上，新增产能倾向大型化、一体化、低碳化项目，包括近年来发展的绿氢耦合、甲醇石脑油耦合裂解等工艺技术。方案明确“严控新增炼油产能”“科学调控乙烯产能投放节奏”，直接遏制聚烯烃上游原料端的盲目扩张。从甲醇方面看，2024年中国甲醇产能在1亿吨左右，煤化工一体化配套甲醇新增项目上马使得近年产能增速进一步得到增长，目前煤制甲醇产能已超8600万吨。目前行业已关注到甲醇潜在的供应增长压力，随着政策明确提及防范煤制甲醇行业产能过剩风险，预计未来可能会限制新增产能审批，也对甲醇市场构成长期支撑。而电子化学品、高端聚烯烃(POE、EVA等）、高性能纤维、特种工程塑料等化工新材料，是未来产业政策重点支持攻关的领域，旨在满足半导体芯片、新能源、机器人等客新兴产业链的需求，同时部分新材料加快国产化进口替代，相关企业将获得更强的政策支持和资金倾斜，进口替代进程有望加速。
对于化肥行业而言，《工作方案》的出台，化肥行业首先强化原料保供，稳定生产基础。化肥企业要与煤炭、磷矿石、天然气等原料供应企业签订长期协议，建立稳定的供应合同，避免季节性原料短缺导致的价格不可控局面；同时要完善化肥产运储销一体化体系，发挥全国农资集体协调作用，确保春耕、秋耕等关键时段供应稳定。其次是推动产品结构优化，发展新型肥料。
宏观及化工产品价格，8月制造业PMI小幅回升0.1pct至49.4%，景气改善有限。生产指数升至50.8%（环比+0.3pct），连续4个月位于扩张区间。但需求端复苏乏力，新订单指数微升0.1pct至49.5%，内外需不足问题仍突出。2025年9月28日，中国化工产品价格指数CCPI报3969点，较年初1月2日的4333点下降8.4%。8月规模以上工业企业利润总额同比+20.4%，较7月的-1.5%显著扭转，成为工业经济企稳关键信号，该增长既受上年同期的低基数影响，更依赖宏观政策“组合拳”，“反内卷”政策成效突出，通过规范竞争秩序、遏制汽车和光伏等领域无序价格战，推动工业价格回归合理区间。8月PPI同比降幅收窄0.7pct至-2.9%，环比持平，结束8个月环比下行。
展望2025年10月，我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，重点推荐钾肥、农药、制冷剂及氟化液、SAF等领域投资方向。
钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，行业集中度较高，全球供需紧平衡，未来钾肥价格有望继续保持高位，重点推荐【亚钾国际】，公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。公司179#矿第二、第三个百万吨正在建设，有望于2025年投产，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量，未来有望成为全球重要的钾肥供应商。
农药：“正风治卷”三年行动开启，下行周期已见底。需求端，南美粮食种植面积增加推升需求，叠加下游低库存下旺季补库强劲；供给端，印度、美国出口增量有限而中国出口大增，行业资本开支连续四季度负增长，扩张期渐入尾声。中国农药工业协会定于2025年10月12日召
开2025年草铵膦产品协作组会议，旨在共同维护草铵膦（精草铵膦）
行业公平竞争环境，推动产业高质量发展。预计行业在需求拉动与反内卷推动下价格回升，重点推荐【利尔化学】。
氟化工：制冷剂方面，2024年起三代制冷剂实行配额制，我国三代制冷剂拥有全球80%以上配额。供给受配额限制，且集中度高，制冷剂价格脱离周期品定价，呈现超长景气周期价格上涨态势。氟化液方面，数算中心机架功率持续提升，液冷方案可解决数算中心高能耗、高散热难题。浸没式及双相冷板式液冷可带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，建议关注氟化液（全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）在液冷领域应用进展。重点推荐【巨化股份】、【东岳集团】、【三美股份】可持续航空燃料(SAF)：绿色低碳背景下，2025年欧洲强制添加2%比例SAF有望推动生物航煤产品价格上行，同时未来全球其他国家及区域有望推动本地区相关生物航煤添加政策，SAF长期需求有望持续高速度增长。重点推荐国内生物柴油龙头企业【卓越新能】，公司具备一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨SAF产能及40万吨一代生物柴油产能，具备较强的成本竞争力水平。
本月投资组合：
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；【三美股份】投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善；【卓越新能】生物柴油拐点出现，产能扩张看好未来业绩弹性；【利尔化学】氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司；
【中国石油】国内综合性能源龙头，天然气产业链优势地位巩固。
风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。
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