纺织服装10月投资策略：9月越南纺服出口同比转正，羊毛价格上涨显著

　　核心观点

　　行情回顾：9月以来A股纺服板块走势弱于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰，截至10/9日，分别+0.1%/-1.6%；港股纺服指数弱于大盘，9月以来板块整体下跌。重点关注公司中9月以来涨幅领先的包括：新澳股份(16.9%)/丰泰企业(14.9%)/阿迪达斯(11.6%)/儒鸿(10.8%)/申洲国际(8.6%)/报喜鸟(7.6%)。

　　品牌服饰观点：1）社零：8月服装社零同比增长3.1%，增速环比提升，较上月提速1.3百分点。9月今年因较去年缺少中秋假期，同时气温仍然较热，我们预计9月服装销售较7-8月有一定压力；去年十一假期受促销费政策带动基数较高，今年受气温、以及出行客流增加分流影响，预计服饰销售存在压力。2）电商：8月电商户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比-1%/+22%/-1%/-7%/-1%。运动服饰中，增速领先的品牌包括迪桑特(51%)、露露乐蒙(35%)；户外品牌中，凯乐石(113%)、蕉下(79%)、可隆(69%)较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，江南布衣(65%)保持快速增长，主要靠京东、天猫平台带动；家纺品牌中，罗莱家纺(37%)、亚朵星球(31%)、水星家纺(31%)增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉(91%)、奈丝公主(29%)、全棉时代(13%)仍有双位数以上增长。3）小红书：9月运动户外粉丝增速前三分别为迪桑特（12.1%）、HOKA（8.6%）、KEEP（8.2%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（5.8%）、MIUMIU（3.2%）、哈吉斯（2.8%）；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷（6.5%）、奈丝公主（4.7%）、Babycare（3.6%）。

　　纺织制造观点：1）宏观层面：9月越南纺织品出口当月同比9.4%，鞋类出口当月同比9.0%，伴随美国关税政策落地、增速环比回正；8月中国纺织品出口增速1.4%环比改善，服装/鞋类出口表现不佳，同比-10.1%/-17.1%；9月印尼/印度PMI均环比下降，分别-1.1/-0.8，越南PMI环比不变，保持50.4。内外棉价格9月份均呈现小幅下跌态势，分别-4.0%/-0.3%；10月份以来呈小幅波动态势，分别0.0%/-0.6%。羊毛价格9月显著上涨，环比/同比分别+17.5%/28.3%。2）微观层面：9月部分台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期四季度后汇率和关税影响进一步减弱，订单已逐渐回稳。儒鸿订单能见度已达2026年第一季，公司维持"每月营收站上30亿元"的目标不变，预期第四季能够呈现淡季不淡的局面；聚阳近期已接到客户追加明年的订单，预计明年春夏服饰订单将于11月开始出货；志强目前整体订单能见度已看到明年第一季初，且印尼新厂6月完工，预计10月开始出货。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：重点关注纺织制造反弹机会。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪