氟化工行业：2025年9月月度观察：四季度制冷剂长协价格落地，制冷剂报价持续上涨

　　核心观点

　　9月氟化工行情回顾：截至9月末（9月30日），上证综指报3882.78点，较8月末（8月29日）上涨0.64%；沪深300指数报4640.69点，较8月末上涨3.20%；申万化工指数报4113.74，较8月末上涨1.22%；氟化工指数报1809.47点，较8月末上涨7.61%。8月氟化工行业指数跑赢申万化工指数6.39pct，跑赢沪深300指数4.41pct，跑赢上证综指6.97pct。

　　主流制冷剂产品四季度长协价格落地。据卓创资讯，R32长协价格为6.02万元/吨，较三季度长协价格上涨9600元/吨，增幅18.97%；R410A长协价格为5.32万元/吨，较三季度价格上涨3600元/吨，涨幅为7.26%。此外，据氟务在线，制冷剂大厂对外报价或将由季度定价模式转为月度定价模式，制冷剂价格上涨到制冷剂企业业绩增长的传导将更加顺畅。

　　R32、R134a报价持续上涨。R32表现强势，国内空调企业海外产能的持续释放以及海外市场对环保冷媒产品的更新需求影响下，R32外贸需求持续增长，市场货源紧张加剧企业惜售心态，企业外贸流通报价已上调至6.2万元/吨，内贸报价则提升至6.1-6.3万元/吨。R134a配额持续消耗，报价区间提升至5.3-5.4万元/吨。R410a受R32高价带动跟涨至5.2-5.5万元/吨。R227ea因配额集中、需求旺盛，企业控货惜售，部分企业配额消耗较快，市场货源紧张，价格维持在7.5-7.7万元/吨。

　　据产业在线，2025年四季度空调排产较上期预测上调。2025年上半年空调内销排产同比增长，其中1-2月让步出口被动减量，3月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进，5-6月随着618大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长。进入夏季东北、山东、河南等多地高温天气带动空调终端市场销量提升，行业库存进一步消化。9-10月家用空调内销排产呈现下滑趋势，一方面受到去年国补基数较高影响；另一方面受上半年需求进一步透支，企业对生产预期有所保留；但低库存区域的补库需求以及双十一备货需求拉动，四季度排产预期较上期有所上调，属于阶段性调整。出口方面，根据海关数据显示，1-8月我国空调累计出口4781万台，同比+2.0%，出口市场自5月起开始出现下滑趋势，8月除大洋洲因小基数保持增长外，其他区域均不同程度下滑。四季度出口排产仍处于下滑区间，但下滑幅度已逐步收窄。后续随着欧洲等市场能效新规要求的提升，能效等级不达标的产品面临退市风险，不满足新规要求的中小企业也会退出欧洲市场。

　　排产方面，据产业在线，2025年10月排产556.5万台，同比-11.5%，较上期预测上调11.9pct；11月排产同比下滑8.4%，较上期预测上调9.2pct；12月排产同比下滑9.9%。出口排产方面，2025年10月出口排产596万台，同比-9.4%；11月、12月出口排产下滑比例逐步改善。

　　液冷带动上游氟化液与制冷剂需求提升。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体均各具优势，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团等。

　　本月氟化工要闻：和远气体宜昌电子特气及功能性材料产业园项目（阶段性）竣工环境保护验收监测报告公示；东阳光以现金支付方式收购秦淮数据中国100%股权；印度GFL工厂发生气体泄漏事故；永和股份Q3归母净利同比预增448%-507%。

　　投资建议：2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。

　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

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国信证券 杨林,张歆钰