2024年贸易数据分析：强美元影响出口的两种机制

　　核心观点

    　　1.单月来看：12 月进口当月同比转正，出口当月同比加速，贸易差额突破千亿美元。12 月，中国出口金额当月同比10.7 %（前值6.6 %），12 月进口当月同比1.0 %（前值-4.0 %），结束此前2 个月负值状态，12 月当月贸易差额1,048.4 亿美元（前值973.1 亿美元）。

    　　2.相比2023 年，2024 年出口、进口增速都实现转正，但出口恢复程度更高，贸易顺差大幅增长。2024 年1-12 月出口累计同比5.9 %（2023年为-4.7 %）；进口累计同比1.1 %（2023 年为-5.5 %）；贸易差额合计达9921.6 亿美元（2023 年为8221.0 亿美元），相比2023 年增长20.7% 。

    　　3.量价分解：出口与进口仍在面对价格下行压力。截至12 月数据，HS2出口价格指数（上年同月=100）为94.6，出口数量指数为117.3；进口价格指数为97.3，进口数量指数为104.0。

    　　4.出口产品结构：2024 年机电产品出口占比上升，高新技术产品出口占比下降。2024 年1-12 月机电产品出口额累计同比7.5 %（2023 年为-2.4 %），占出口额的比重为59.4%（2023 年为58.6%）；高新技术产品出口额累计同比4.8 %（2023 年为-10.8 %），占出口额的比重为24.7%（2023 年为24.9%）。

    　　5.重点商品：2024 年汽车出口额降速，家电出口额加速，而集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口额实现同比转正。2024 年1-12 月汽车（包括底盘）出口额累计同比15.5 %（2023 年为69.0 %）、家用电器出口额累计同比14.1 %（2023 年为3.8 %）、集成电路出口额累计同比17.4 %（2023 年为-10.1 %）、自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比9.9 %（2023 年为-20.4 %）。

    　　6.从出口区域看，12 月对美国、欧盟、东盟、韩国等出口加速。12 月当月中国对美国出口额同比15.6 %（前值8.0 %），对欧盟出口额同比8.8 %（前值7.2 %）；对日本出口额同比-4.2 %（前值6.3 %），对韩国出口额同比4.0 %（前值-2.6 %），对中国香港出口额同比-7.6 %（前值-2.7 %）；对东盟出口额同比18.9 %（前值14.9 %）。其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比分别为6.4 %（前值5.7 %）、28.5 %（前值22.0 %）、13.9 %（前值12.8 %）、19.3 %（前值28.3 %）；金砖国家方面，对巴西出口额同比5.6 %（前值10.1 %），对印度出口额同比0.0 %（前值2.1 %），对俄罗斯出口额同比5.5 %（前值-2.5 %）。

    　　投资建议

    　　强美元影响出口的两种机制：2024Q4 美元指数从10 月1 日的101.2升至12 月31 日的108.5，2025 年以来也持续运行在107 以上的高位。

    　　1 月29 日美联储维持政策利率不变。我们认为，强美元对新兴经济体出口可能有两方面影响：一方面会压制新兴经济体兑美元的汇率，有利于新兴经济体的出口；但另一方面可能限制主要经济体的货币政策空间，影响全球总需求恢复。两种机制的合力大小，可以观测主要经济体的制造业PMI 的变化。

    　　风险提示

    　　逆全球化加剧的风险