有色金属周报：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强

　　本周（9/29-10/10）上证综指上涨1.80%，沪深300指数上涨1.47%，SW有色指数上涨11.89%，贵金属COMEX黄金+6.48%，COMEX白银+2.48%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+3.66%、+1.66%、+3.40%、+0.65%、+0.40%、+2.72%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.71%、-3.46%、-11.28%、+8.01%、+3.15%、-13.15%。

　　工业金属：美国9月就业与通胀数据低预期强化降息预期，工业金属价格有望继续走强。铜方面，TeckResources旗下QuebradaBlanca铜矿下调25及26年产量指引，日本PPC与三菱材料株式会社冶炼厂也下调2025/26财年下半财年铜产量指引，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，受下游加工材需求旺季带动，铝水直供比例预期提高，这将直接导致铝锭产量维持低位，减少市场现货铝锭供应，对铝价形成供应端支撑。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为64.9万吨，较9月29日增加5.7万吨，累库幅度可控，未超季节性规律。旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属：刚果金禁令态度明确，印尼RKAB政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端以锂辉石为原料生产碳酸锂占比已超60%，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产10月持续向好，预计碳酸锂将持续呈现较大幅度去库，价格支撑较强。钴方面，刚果金执行44%出口配额限制，主流矿企和贸易商维持中国钴原料偏紧预期，继续暂停报价；需求端由于行业原料库存紧张，下游询盘价格持续上行，但由于上游挺价惜售，实际成交较少呈现“有价无市“局面，钴价预计持续走强。镍方面，供应端印尼政府实施RKAB新政策加大对资源端管控，需求端动力市场仍处旺季，下游厂商对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。

　　贵金属：中美贸易摩擦重燃避险需求强劲，叠加美联储降息预期升温，多重利好推动金价持续走强。美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加5.1万人，强化降息预期。中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

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民生证券 邱祖学,李挺