有色金属大宗金属周报：美关税威胁再起，流动性冲击下铜铝价格回落

　　投资要点：

　　铜：美关税威胁再起，流动性冲击下铜价回落，铜价中长期上行逻辑不变。前期在全球第二大铜矿供给端扰动及美联储降息预期催化下，伦铜价格一度达1.1万美元/吨，沪铜价格一度超8.8万元/吨。周五晚，美国总统特朗普在社交媒体上表示，将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。美国关税威胁再起，造成市场避险情绪升温，大量多头平仓形成流动性冲击，铜价也大幅回落，周五晚沪铜跌幅达4.5%，LME铜跌4.5%。我们认为此次铜价的回落只是短期的流动性冲击，中长期进入上行周期逻辑不变：1）铜矿供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺；2）美联储进入降息周期，美国大概率进入财政货币双宽周期。流动性冲击缓解后，铜价有望重新上行，短期重点关注中美关税战后续发展情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

　　铝：美关税威胁再起，流动性冲击下铝价回落。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格回落。本周氧化铝价格下跌0.68%为2930元/吨，氧化铝期货主力合约2601跌4.62%至2806元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达9202.7万吨/年，周度开工率下跌0.14pct为83.42%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格预计震荡回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）电解铝：美关税威胁再起，流动性冲击下铝价回落。本周沪铝一度上涨超过2.12万元/吨，周五晚，美国关税威胁再起，避险情绪升温形成流动性冲击，沪铝夜盘下跌1.6%。库存方面，国庆节后电解铝库存累积，国内现货库存65.1万吨，环比提升10.15%。当前处于金九银十需求旺季，电解铝有望进入去库周期，关税威胁下的流动性冲击缓解后，铝价后续有望回升。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：旺季需求下锂盐进入去库周期，锂价有望底部回升。本周碳酸锂价格持平为7.36万元/吨，锂辉石精矿下跌2.21%至839美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2511下跌1.76%至7.27万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.06万吨，环比增加0.6%。SMM周度库存13.48万吨，环比减少1.5%。我们认为当前处于锂电产业链金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑，后续有望回升。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业。

　　钴：刚果金将实施钴出口配额制，钴价有望加速上涨。本周MB钴上涨4.19%至19.90美元/磅，国内电钴价格上涨2.87%至35.9万元/吨。9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）公告，将自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，具体配额方案为：2025年10月16日—12月31日期间，钴出口总量上限为1.81万吨，其中10月为3625吨，11月、12月各为7250吨；2026年与2027年分别设定9.66万吨的年出口配额上限，包括全年共8.7万吨、对应每月7250吨的基础配额，以及分配给刚果（金）国有矿业公司ARECOMS的9600吨战略配额。2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤