金属与材料行业研究周报：宏观情绪波动，贵金属表现相对强劲

　　一周一议：商务部10月9日发布四则稀土管控政策，旨在加强稀土全产业链管控。1.商务部2025第61号：拓宽管制范围，从4.4日的中重稀土管控拓宽至境外相关稀土物项管控；2.商务部2025第62号：明确对稀土相关技术实施出口管制；3.商务部海关总署2025年第56号：对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制；4.商务部海关总署2025年第57号：对部分中重稀土相关物项实施出口管制。管控将强化稀土产业核心竞争力，长期而言对产业有深远影响，尤其是涉及中重稀土和深加工磁材环节，从工艺设备流程到最终产品都纳入管制，更符合管制的本意全面把高附加环节留在国内。

　　基本金属：降息预期升温叠加供给冲击，铜价向上突破。1）铜：本周铜价上行，沪铜收于85910元/吨。基本面上，国内产出依然处于年内相对偏低的水平，海外矿山对于铜价的影响有所减弱；然而近期随着海内外价差再度走扩，国内出口预期有所增加，且海外的远期货源也开始出现明显的溢价，国内再度呈现进口预期下降而出口预期提升的状态；需求上表现平淡，由于高铜价的压力，部分下游企业开始看衰10月消费，担忧需求受价格影响传递受限，且波动较大的价格也引发了市场对于订单执行的担忧，市场经营风险加大。周五晚，受特朗普关税威胁的影响，铜价承压回落。整体来看，当前铜市场尚处于高波动阶段，尤其是宏观的扰动剧烈，产业端处于被动接受的状态，在价格变化强烈的背景下，供应端变化小于需求端，需求压力在逐步增大。2）铝：本周铝价上行，沪铝收于20980元/吨。供应方面，本周山东地区继续向云南地区转移产能，山西地区个别电解铝企业检修原因减产。综合来说，本周电解铝行业理论开工产能小幅减少。需求方面，本周铝棒理论产量增加，增量集中于广西、山东、新疆地区，铝板理论产量减少，减量体现在山东地区。综合来说，电解铝行业理论需求变化不大。市场成交方面，国庆节前后市场观望为主，铝锭成交氛围较为冷清。成本方面，氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为2979.29元/吨，较上周均价3014.75元/吨下跌35.46元/吨，跌幅为1.18%。利润方面，预计本周电解铝理论成本减少。现货铝价上涨。库存方面，本周LME铝库存较第39周减少，目前LME铝库存50.86万吨，较第39周51.72万吨减少0.86万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存64.25万吨，较第39周62.66万吨增加1.59万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、天山铝业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（H）、神火股份等。

　　贵金属：本周美联储继续降息预期强化，金银价格上涨。截至10月10日，国内99.95%黄金市场均价871.03元/克，较上周均价上涨3.99%，上海现货1#白银市场均价10856元/千克，较上周均价上涨6.72%。周初公布的美国PCE数据符合市场预期，强化了市场对于美联储将在今年内继续降息的押注。此次金银价格上涨的动力源于强劲的避险需求，背后因素包括美国政府停摆、国债收益率下跌，以及欧洲和日本的政治动荡。周五盘后黄金价格上行，受特朗普关税影响，避险情绪升温。截至10月9日，COMEX（纽约金属交易所）白银库存量52612.43万盎司（16364.31吨），较上周降幅1.04%，较年初库存增幅65.13%。上海期货交易所白银交割库存1169.06吨，较上周同期减少23.22吨，降幅1.95%，较今年年初库存降幅17.85%。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

　　小金属：国内市场延续弱势运行，锑锭价格下调。2#高铋锑锭市场价格为16.65万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为16.85万元/吨，1#锑锭市场价格为16.95万元/吨，0#锑锭市场价格为17.25万元/吨，均价较上周同期下调0.1万元/吨；本周氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑市场价格13.95万元/吨，99.8%三氧化二锑市场价格14.9万元/吨，均价较上周同期价格下调0.1万元/吨；本周锑市场仍成弱势运行，供需端，原料低价难求问题依旧存在，主要原因受制于开采品位连年下降，且对采矿量的限制，还有安全、环保等问题都将对原料价格仍处高位做出合理解释；目前锑市场处在弱势运行的情况下，原料价格或许有让价意愿。冶炼厂目前都处在保留部分生产线维持运转状态，库存处在可控范围内，且库存量主要集中于厂家。需求端十一假期前后并没有感觉有明显补货情况，基本处在谨慎观望情绪较重，终端需求不如往年预期，下游采购均以刚需采买为主。建议关注：湖南黄金，华锡有色，华钰矿业，豫光金铅。

　　稀土永磁：价格震荡，重视出口管制政策影响。本周商务部和海关总署公布四项出口管制政策，对稀土全产业链全方位进行管控，有望继续夯实我国稀土产业链优势。具体价格方面，轻稀土氧化镨钕环比-0.6%至55.9万元/吨；中重稀土氧化镝环比+0.3%至162万元/吨，氧化铽环比-0.5%至701.5万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注基本面修复逻辑最顺的磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等；以及稀土上游北方稀土、中国稀土、广晟有色等。

　　风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

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天风证券 刘奕町,曾先毅,胡十尹