计算机：从Sierra看AI落地，AI应用的价值在于为结果付费

　　Agent按结果付费，即做市场份额的加法和单位成本的减法

　　Salesforce前CEO Bret Taylor创立AI Agent新公司Sierra。Sierra是一家做客户服务自动化的初创公司，已经拿下数十家全球头部客户，从电信到保险，从安防到媒体。它的Agent能帮用户完成理赔、办理贷款，甚至在汽车抛锚时自动派出道路救援，致力于提升客户体验。

　　Sierra定位于大客户，商业模式选择按结果付费取代传统订阅制，给Agent“提佣金”，为客户创造更大的市场份额和指数级降低成本。1）抢占市场份额。例如电信行业存量竞争中，AI Agent提升1个百分点客户留存率即有大价值；降低5个百分点流失率，则将从根本上改变用户生命周期价值模型。2））降低长尾客户成本。传统大客户在线客服接听一次电话成本在10-20美元，高于单个用户平均收入（ARPU），而Agent呼叫中心自动化，能在同样的成本下，和用户进行比以往多一百倍甚至一千倍的对话。

　　通用大模型的突破，通过微调在垂类行业放大价值

　　在Sierra系统的底层，并不存在一个单一的模型，也不存在某种统一的“参数规模”。而是多个不同的模型、不同的供应商、不同的能力组合在一起，针对具体任务动态选择。GPT5的发布虽未能在规划度假行程等场景有立竿见影跨越式变化，而在新药研发、复杂软件开发等垂类场景出现性能的显著提升。我们认为，通用大模型凭泛化理解等核心能力，打破传统AI局限，已在医疗、金融、制造等垂类落地；其以“通用能力+行业微调”降低AI引入门槛，正推动AI融入行业核心、降本增效，未来价值将进一步深化。

　　AI不仅不会替代企业级软件，而且会通过赋能提升“客户体验”解决方案价值

　　Bret Taylor认为AI会改变写代码的方式，但不会消灭企业软件市场。例如，写ERP系统的代码或许因AI变得很容易，但运营、维护、合规、更新这些“长期投入”才是软件行业真正的挑战。在Sierra，客户做概念验证（POC）之后，几乎100%都能顺利上线并落地。原因是公司卖的不是“AI”，而是客户体验。企业买到Sierra平台，直接开箱即用，不需要自己做复杂开发。在Harvey（法律领域的AI Agent），在许多律所部署成功，原因在于客户买的不是“AI技术”，而是更高效的反垄断审查流程。

　　投资建议

　　建议关注：

　　1）美股：PLTR、TEM、SHOP、SPOT、SNOW等；

　　2）港股：阿里巴巴、腾讯控股、中国软件国际、晶泰控股、迈富时、亿都国际控股、金蝶国际等。

　　3）A股：鼎捷数智、视源股份、泛微网络、致远互联、用友网络汉得信息、赛意信息、光云科技、税友股份、润达医疗、同花顺、恒生电子、金山办公、万兴科技、福昕软件、科大讯飞、金桥信息、卓易信息、普元软件等。

　　风险提示：

　　大模型迭代不及预期、用户AI价值认知滞后、AI应用场景开发不及预期、AI应用行业竞争加剧、商业模式不成熟等。

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中邮证券 陈涵泊,李佩京,王思