贵金属：中美贸易摩擦升级，黄金能否再现年中牛市行情？
投资要点：
2025年10月10日1，特朗普在其社交媒体发文，宣布将从11月1日起，在现有关税税率基础上，对来自中国所有商品额外征收100%关税，同时对所有关键软件实施出口管制，作为中方10月9日升级稀土管制措施的回应。受中美贸易摩擦升级的影响，当日美国三大股指全部收跌，道琼斯指数跌幅1.9%、标普500指数跌幅2.71%、纳斯达克指数跌幅3.56%。
避险情绪推动下，黄金价格继续走强。中美两大经济体的贸易摩擦，引发市场风险偏好显著回落，避险情绪推动下，黄金价格一枝独秀，10月13日，伦敦现货黄金价格一度突破4060美元/盎司，再创历史新高。
本轮中美贸易摩擦影响或有限。中美两大经济体经过4月关税交锋后，对于双方经济韧性已经具备基础认知，之后经历的数轮高层磋商也为贸易缓和路径奠定基础。同时，10月末APEC峰会期间即将召开的双方元首磋商，更是最高层释放的清晰信号。此时贸易交锋升级，更加类似于特朗普的所谓“交易的艺术”再一次实践，即通过极限施压，为即将到来的谈判增加筹码，最终政策落地可能性较低，根据Polymarket统计数据显示，截止至10月13日，美方对华关税最终落地概率仅为16.5%。
黄金市场难以复刻4月中美关税战1.0期间的牛市行情。黄金市场再度进入了关税所引发的避险情绪主导行情，但根据上文我们对于本轮中美贸易摩擦的判断，其能够落地的可能性较低，且当期处于双方最高层即将直接对话的关键时间节点，月末，中美取得一定共识概率较高。综合来看，经历脉冲式影响后，市场情绪将逐步回归平稳，黄金市场可能难以复刻4月中美关税战1.0期间的牛市行情。
金价短期预计高位震荡。短期来看，金价当前虽然再度刷新历史新高，但多方支撑力度充足，待市场对于贸易摩擦的影响进行一定消化后，金价预期呈现高位震荡行情。首先，进入10月，美国政府时隔7年后再度陷入停摆危机2，而美国两党依旧在预算问题上僵持，目前尚未看到解决迹象，此举将进一步引发市场对于美元信用和美国主权债务稳定性的普遍担忧，带动资本流入黄金市场；其次，10月29日美联储将再度召开议息会议，根据CME FedWatch公布的数据显示，美联储再度降息25个基点的概率已经上行至95.7%，基准利率水平的走低将降低持有黄金的机会成本，带动金价上行；同时，10月7日3，我国央行披露最新储备资产结构，9月持有黄金储备7406万盎司，规模较8月增加4万盎司，已是连续11月增加黄金储备，体现我国央行对于金价易涨难跌的判断。
综合来看，中美贸易摩擦意外升级对于市场影响预期相对有限，短期内，金价因风险事件的爆发所引发的避险需求带动下，上行至历史高位水平，但难以复刻4月中美关税战1.0期间的持续牛市行情。目前阶段黄金市场多方支撑力量充足，预期待市场对于关税摩擦影响进行充分消化后，金价或将呈现高位震荡行情。而10月爆发的美国政府停摆事件进一步暴露了美国财政的不稳定性，在美元信用收缩的大背景下，我们对于黄金中长期看涨逻辑依旧未变，推荐关注相关投资机遇。
推荐标的：山金国际（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、山东黄金（600547.SH）。
风险提示：中美关税摩擦进一步升级、美联储货币政策超预期、美国经济数据表现超预期等。
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