保险Ⅱ：对《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》的点评-分红型疾病险实际支付成本或将下降，险司打开产品创新空间
投资要点：
2025年9月30日，国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见（金发〔2025〕34号），内容包括了积极发展商业医疗险、加快发展商业护理险失能险、稳步发展疾病保险，推动健康险和健康管理融合发展，促进健康产业协同发展和规范各类经办承办服务等六条意见，涵盖了健康险的核心主要险种（医疗，长护、失能和疾病）和配套产业服务。
我们认为“稳步发展疾病保险”中提到的“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”对上市保险公司影响较大：
1、近年来长期疾病险新单销售情况不理想：从行业数据来看，人身险中健康险总保费的增速由2014-2016年高峰期的40%-70%快速滑落至21年以来的10%以下，考虑到行业数据为总保费口径，即包含了较多的续期保费，健康险新单保费增速或为负数；从保险业协会披露的健康险结构来看，高价值的重疾险的比例已经从2020年的64%下滑至2023年的56.4%；从具体公司来看，平安寿险长期保障（主要为重疾险）的新单保费和新业务价值从2017年的536亿和469亿下降至2022年的72亿和62亿，长期保障对全司新业务价值贡献度也从16年的74.5%下降至2022年的21.6%，我们预计今年头部保险公司的长期健康险的新单和新业务价值占比将进一步下探至15%以下；
2、长期疾病险销售趋弱或源自两个原因：一方面2014-2020年长期疾病险的大量销售已经覆盖了较多的人口，另一方面23年起预定利率由3.5%下调至2%使得相同保障权益的保单价格增长较多；因此后续长期疾病险的销售促进可能来源于几个动力：1）新出生人口或未覆盖人群的首次投保；2）在保单价格下降后存量保单持有人的加保；
3、本次政策涉及的“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”或将降低保单的实际价格：当前分红型保单1.75%的预定利率低于传统型保单2%的预定利率，因此名义上分红型疾病险的价格更贵，但由于分红型保单会将经营期间的70%利润分配给客户，考虑到这些分红返还，客户实际的利益是高于传统保单。
4、后续产品创新空间打开：我们预计在本次指导意见后，金管总局会进一步下发关于分红疾病险的产品开发要求细则，各家保险公司创新空间较大，比如采用现金分红的公司，既可以引导客户用返还的现金红利继续加保原长期疾病险保单保额，也可以引导客户投保新开发的一年期或者定期重疾，从而放大特定期间的保障杠杆。
投资分析意见。金管总局提出的稳步推进“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”或将通过红利分配的方式降低投保者实际支付的价格，且保司可以通过进一步的产品创新满足客户特定的保障需求，总体有利于保险公司的销售活动。当前保险行业的利差环境在不断好转，我们维持行业“看好”评级，推荐个险销售能力优秀的中国人寿、地产风险逐渐出清且银保增速强劲的中国平安，建议关注经营较为稳健的中国人保。
风险提示。保单销售不及预期；权益市场大幅下行；长端利率极大幅度的下行。
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