石油石化行业专题研究：金油比价分化与回归

　　金油比价，当下较大分化怎么解释？

　　当前金油比价是历史次高，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段。我们认为定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价。

　　金油与美元指数关系

　　金价与美元指数长期负相关，按照1986-2000,2000-2020,2021-2025分段回归，都显示负相关。油价和美元指数关系2020之后出现变化：回归显示，1988-2000年油价和美元指数正相关；2000-2020年，变成负相关；2021年及之后，再度变成正相关。

　　黄金兼具金融属性，油价则是实物属性较强。

　　金油比价历次回归原因

　　首先，2000年以后和以前情况不同。2000年以后，油价vs.金价在某种程度上呈现反相关（USDX弱，油价弱而金价强），因而2000年之后的金油比价会表现更极端有一定合理性。

　　其次，历史上每次金油比价极高值出现，都是油价大跌导致的。极值回归都是以实体改善、油价触底反弹为标志的。

　　第三，极值回归之后，金价之后4-5个月见顶（2016年3月比价极值回归，当月油价见底，到2016年8月金价见顶。2020年4月金油比价极值回归，当月油价见底，2020年8月金价见顶。油价反弹代表实体复苏，实体复苏之后宽松预期会受到压制。）

　　风险提示：1)特朗普执政政策的不确定性；2）宏观经济的不确定性；3）地缘局势的不确定性。

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天风证券 张樨樨,姜美丹