电子行业点评：Meta25年Capex预计高增，微软AI进展积极

　　事件：近期，北美云商Meta以及微软公布2024年四季度业绩及资本开支。其中Meta第四季度资本开支为148.4亿美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，接近指引上限。微软第四季度资本开支为226亿美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%。

　　CY4Q24云厂商资本开支符合预期，2025年仍有望持较快增长。CY4Q24微软以及Meta资本开支基本符合预期，25年展望积极，后续仍需持续关注云厂商资本开支计划：

　　Meta：CY4Q24资本开支148.4亿美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，2024年全年资本开支为392.3亿美元，接近此前公司指引资本开支380-400亿美元区间上限。关于2025年，公司预计全年资本支出将在600亿美元至650亿美元之间，以中值计算yoy+59.3%，继续维持高速增长，数据中心与服务器仍是增长的主要驱动力。

　　微软：CY4Q24资本开支226亿美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%，此前公司指引Q4资本开支持续大幅增长，实际数据基本符合预期，公司预计CY1Q25和CY2Q25的支出将保持在CY4Q24的水平。对于CY3Q25，预计将继续根据强劲的需求信号进行投资，支出结构将开始向与收入增长相关性更强的短期资产转变。

　　云厂商AI业务进展积极，算力需求依旧旺盛。本次业绩会上，两家云商都表达了对于AI业务的乐观展望以及对算力方面持续投入的坚定信心：

　　Meta：大模型方面，目前Llama4在训练方面取得了不错进展，Llama4Mini已完成预训练；算力方面，未来将向AI持续投入数千亿美元，预计25年将近1GW的算力投入使用，且正在建设一个2GW以上的AI数据中心。

　　微软：Copilot每天的使用量在季度间翻了一番，算力部署正在构建一个非常灵活和兼容的计算资源体系，以确保训练和推理之间达到恰当的平衡，并且实现地理上的分布式布局，积极与OpenAI合作降低GPT模型成本。

　　投资建议：我们认为，CY4Q24北美云商资本开支稳中有升，当下算力需求依旧旺盛，2025年资本开支逐步清晰，算力仍为当下主线。建议关注：1）全球算力龙头：英伟达、AMD；2）国内算力替代：海光信息、寒武纪、景嘉微；3）国内算力中军：中芯国际。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；大模型能力升级不及预期的风险；AI应用落地不及预期的风险。

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民生证券 方竞,李萌